科技巨头为争夺AI领先地位而掀起的融资浪潮，正让债券市场感到不安。本月，美国高评级科技公司债券的风险溢价已升至0.79个百分点，较5月底的0.74个百分点明显走阔，反映出债权人对AI资本支出狂潮的忧虑正在加深。

6月以来，多家科技巨头密集启动大规模融资。Alphabet完成了850亿美元的股权出售，SpaceX则以750亿美元的融资规模创下IPO历史纪录。OpenAI据报考虑最早于明年上市，其竞争对手Anthropic已先行一步登陆资本市场，Meta也在筹划股权融资。

从传统财务角度看，股权融资能增厚公司资产负债表，为债权人提供更厚实的安全垫。但问题在于，这些科技巨头大多已拥有强劲的经营现金流，却仍急于大规模融资。在不少债券投资者看来，这恰恰是一个危险信号——它意味着AI相关的资本支出将远超此前预期，相应地，未来债务规模也会更加庞大。

Columbia Threadneedle投资级信用主管Tom Murphy直言：“这告诉我们，它们的资本支出规模可能还会继续上升。”

担忧已经直接体现在债券价格上。SpaceX本周完成250亿美元债券发行，但交易员对价格下跌的速度始料未及。截至周五下午，该笔债券相对于美国国债的账面亏损已扩大至约3.6亿美元。Alphabet的债券在股权出售消息公布后同样走软，部分市场人士将此归因于投资者对这家Google母公司AI支出需求的忧虑。

华尔街投行也在持续上修AI资本支出预期。摩根大通最新预测，到2030年与AI和数据中心相关的总支出将达到5.5万亿美元，较去年11月的预估上调约4000亿美元。相应地，未来五年数据中心在投资级债券市场的融资规模预计达2.1万亿美元，此前预测为1.5万亿美元，上调幅度高达40%。

以SpaceX为例，该公司账面现金1008亿美元，但标普全球评级预计其到明年底将消耗约1130亿美元，2028年再消耗约900亿美元，后续大概率需要继续发债和进行股权融资。

LGIM America多部门固收主管Anthony Woodside点出了问题的核心：“债券持有人倾向于为股权融资公告欢呼，认为这是资产负债表恶化放缓的信号，但这实际上意味着更多债务也将随之而来——股权不是在替代债务，而是在补充债务。”

不过，市场并非全然悲观。Vanguard投资级信用联席主管Arvind Narayanan认为，科技公司的股权出售对债券投资者是“非常积极的信号”，管理层愿意让股东承受稀释，说明对AI计划有足够信心。

但买方正变得更加挑剔。资管机构要求更高的AI债券收益率补偿，发行人也开始转向海外市场以免压垮美国买方。Robert W. Baird信用策略师Jeff Schrom在谈及超大规模科技公司时指出：“它们可以向市场灌入大量债务，但代价是必须支付越来越高的利差。”

更深层的不安在于债券期限。SpaceX发行了20年期和30年期债券，Nvidia发行了250亿美元多档期债券，Alphabet今年2月甚至发行了100年期英镑债券。买入这些超长期债券，意味着投资者需承担长达数十年的技术过时风险。在科技行业，从不缺看似前途无量、最终被时代淘汰的先例。在最好情景下，债券投资者很少能像股东那样获得惊人回报，但在最坏情景下，他们的损失同样沉重。