阿里巴巴最新财报显示，其单季度资本开支达到676.60亿元，同比增长75%，创下历史新高。此前一周，腾讯公布的资本开支为527.84亿元，同样刷新了中国互联网大厂单季度资本开支纪录。两家巨头单季资本开支合计高达1204.44亿元，其中大部分与AI基础设施直接相关，标志着国内AI军备竞赛进入白热化阶段。
阿里在财报中解释，资本开支同比显著增长主要受多项因素驱动，包括采购周期波动、预期客户持续采购AI智能体导致的CPU算力增加，以及各类芯片组件价格上涨。腾讯虽未明确说明，但其资本开支同样主要用于AI相关投入，包括数据中心、服务器和芯片采购。
值得注意的是，两家巨头的自由现金流均出现负值：腾讯本季度自由现金流为负138亿元，阿里则为负446.7亿元。这主要因为资本开支增速远超经营现金流增速，且短期内这一趋势难以逆转。作为上市公司，这直接影响了股东回报：腾讯今年上半年仅回购244亿元股份，同比下滑三分之一；阿里上季度回购仅1.6亿美元。
市场担忧，若这种局面持续，腾讯和阿里或需通过股权融资来支撑AI业务发展。不过，两家公司目前负债率较低，资本结构稳健，短期内更可能以债权融资为主。类似情况在美国也已出现，例如谷歌近期也进行了股权融资。
从行业格局看，AI军备竞赛已进入“巨头游戏”阶段。除阿里、腾讯外，字节跳动虽未上市，但其资本开支估计与腾讯相当，三家大厂与AI相关的资本开支合计可能接近1500亿元。相比之下，百度、快手等二线大厂单季资本开支仅60-80亿元，差距接近一个数量级。这意味着一线巨头在AI全产业链布局上已形成垄断优势，其他玩家则退居二线或聚焦细分环节。
这场竞赛短期内难以停歇。分析认为，三巨头谁先收手，就可能落后于对手，且竞逐赛道众多，包括公有云、文本模型、视频模型、办公应用、消费应用等。对于算力和存储供应商而言，这无疑是“最好的时代”，全球大厂对芯片和服务器需求旺盛，供应商几乎不愁销路。
阿里和腾讯的财报也打破了一种迷思：此前有观点认为，硅谷大厂AI烧钱是因为“不聪明”或“买贵了”，而中国企业可通过低成本推理技术实现“弯道超车”。然而，现实是，无论水电和基建成本多低，该买的芯片总归要买，该建的数据中心总归要建。就连被视为“戳破AI基建泡沫”的DeepSeek，融资后第一件事也是建设大型数据中心。
目前最大的悬念在于，AI模型及应用收入的增长势头能否持续。今年年初以来，全球AI行业收入增量主要来自Agentic Coding Workflow，以及以视频为主的多模态任务。进入7月，这一势头似乎有所减缓，有观点认为Vibe Coding渗透率已较高，可能见顶；但也有人认为AI驱动的协同办公浪潮才刚刚开始。
如果全球AI应用收入持续增长，那么巨头们的巨额投入就是合理的；反之，若增长势头在下半年或明年年初反转，资本开支计划可能面临重新评估。无论如何，当前最受益的显然是算力和存储产业链的投资人，而非平台大厂的投资人。