阿里巴巴最新財報顯示，其單季度資本開支達到676.60億元，同比增長75%，創下歷史新高。此前一週，騰訊公佈的資本開支為527.84億元，同樣重新整理了中國網際網路大廠單季度資本開支紀錄。兩家巨頭單季資本開支合計高達1204.44億元，其中大部分與AI基礎設施直接相關，標誌著國內AI軍備競賽進入白熱化階段。
阿里在財報中解釋，資本開支同比顯著增長主要受多項因素驅動，包括採購週期波動、預期客戶持續採購AI智慧體導致的CPU算力增加，以及各類晶片元件價格上漲。騰訊雖未明確說明，但其資本開支同樣主要用於AI相關投入，包括資料中心、伺服器和晶片採購。
值得注意的是，兩家巨頭的自由現金流均出現負值：騰訊本季度自由現金流為負138億元，阿里則為負446.7億元。這主要因為資本開支增速遠超經營現金流增速，且短期內這一趨勢難以逆轉。作為上市公司，這直接影響了股東回報：騰訊今年上半年僅回購244億元股份，同比下滑三分之一；阿里上季度回購僅1.6億美元。
市場擔憂，若這種局面持續，騰訊和阿里或需通過股權融資來支撐AI業務發展。不過，兩家公司目前負債率較低，資本結構穩健，短期內更可能以債權融資為主。類似情況在美國也已出現，例如谷歌近期也進行了股權融資。
從行業格局看，AI軍備競賽已進入“巨頭遊戲”階段。除阿里、騰訊外，字節跳動雖未上市，但其資本開支估計與騰訊相當，三家大廠與AI相關的資本開支合計可能接近1500億元。相比之下，百度、快手等二線大廠單季資本開支僅60-80億元，差距接近一個數量級。這意味著一線巨頭在AI全產業鏈佈局上已形成壟斷優勢，其他玩家則退居二線或聚焦細分環節。
這場競賽短期內難以停歇。分析認為，三巨頭誰先收手，就可能落後於對手，且競逐賽道眾多，包括公有云、文本模型、影片模型、辦公應用、消費應用等。對於算力和儲存供應商而言，這無疑是“最好的時代”，全球大廠對晶片和伺服器需求旺盛，供應商幾乎不愁銷路。
阿里和騰訊的財報也打破了一種迷思：此前有觀點認為，矽谷大廠AI燒錢是因為“不聰明”或“買貴了”，而中國企業可通過低成本推理技術實現“彎道超車”。然而，現實是，無論水電和基建成本多低，該買的晶片總歸要買，該建的資料中心總歸要建。就連被視為“戳破AI基建泡沫”的DeepSeek，融資後第一件事也是建設大型資料中心。
目前最大的懸念在於，AI模型及應用收入的增長勢頭能否持續。今年年初以來，全球AI行業收入增量主要來自Agentic Coding Workflow，以及以影片為主的多模態任務。進入7月，這一勢頭似乎有所減緩，有觀點認為Vibe Coding滲透率已較高，可能見頂；但也有人認為AI驅動的協同辦公浪潮才剛剛開始。
如果全球AI應用收入持續增長，那麼巨頭們的鉅額投入就是合理的；反之，若增長勢頭在下半年或明年年初反轉，資本開支計劃可能面臨重新評估。無論如何，當前最受益的顯然是算力和儲存產業鏈的投資人，而非平台大廠的投資人。