Coinbase 于 8 月 24 日正式在 Base 区块链上推出代币化美股产品，首批上线 13 只股票，包括 NVDAc、METAc、AAPLc、GOOGLc、AMZN、COIN、CRCL、INTC、MSFT、MSTR、SNDK、SPCX 和 TSLA。每枚代币代表对底层股票的直接权益，而非合成衍生品，这意味着持有者享有实际所有权，包括分红和投票权。产品已正式上线，但美国国内监管框架尚未到位，因此目前仅面向非美国人士开放。
从技术架构看，这些代币基于 B20 标准 发行，这是 Base 原生的 ERC-20 兼容格式，构建于 7 月 8 日上线主网的 Rust 预编译之上。托管方面，Alpaca Securities 作为受监管的经纪托管商，以 1:1 比例持有底层股票，并采用破产隔离结构。定价通过 Chainlink 数据源 实现，提供 24/5 连续报价，偏差阈值为 0.5%，并带有 24 小时心跳机制，同时报告包含股息的总回报值。该预言机基础设施与加密货币价格源使用相同的 V3 聚合器接口，这意味着现有 DeFi 协议无需定制工程即可集成。
上线首日，已有 9 个 DeFi 协议 支持代币化股票交易：Aerodrome 提供流动性，Aave、Morpho 和 Euler 提供借贷服务，0x、1inch 和 KyberSwap 提供聚合交易，CoW Swap 提供 MEV 保护订单，Wasabi 提供永续合约和期权。首日数据表现亮眼：24 小时交易量达 1080 万美元，链上铸造约 450 万美元，DEX 流动性达 300 万美元。这并非概念验证，而是生产级的基础设施。
股东权益是 Coinbase 此次产品的关键差异化优势。其代币附带分红和投票权，代表实际所有权，而非仅由证书包装的价格敞口。这一特点使其与两大竞争对手拉开距离：Kraken 的 xStocks 由 Backed Finance 发行，累计交易量达 250 亿美元，持有者超过 8 万，覆盖 100 多个标的，但这些是证书支持的票据，不附带投票权；Binance 的 bStocks 在 8 月初市值达到 6.24 亿美元，在发行方价值上已超过 xStocks，但同样存在权利缺失的问题。Ondo Global Markets 在锁定总价值上领先，达 10 亿美元，发行方市场份额超过 70%，但其分销模式通过 Binance 和 MetaMask 等合作伙伴进行，而非直接集成 DeFi。Coinbase 押注的是“真实所有权 + 原生 DeFi 可组合性”的组合，其价值可能超过先发优势。
监管套利是理解这一事件的关键框架。Coinbase 于 8 月 11 日获得 阿布扎比全球市场金融服务监管局 的金融服务许可，在该框架下建立了国际代币化中心。产品根据 Regulation S 仅面向非美国人士，这一限制并非设计选择，而是美国证券交易委员会（SEC）未能最终确定其拟议的代币化证券创新豁免的直接后果。该豁免已两次推迟：第一次在 5 月，因 纳斯达克、纽约证券交易所 和 Cboe 对流动性碎片化、隔夜代币化交易期间价格发现质量下降以及监管缺口表示担忧；第二次在 8 月，因白宫干预，官员担心该豁免可能使 《数字资产市场清晰度法案》 的谈判复杂化，同时 SIFMA 也施压要求正式规则制定而非机构豁免。SEC 主席 Paul Atkins 曾预告 5 月推出，但如今时间表已推迟至 2027 年。
这一模式已渐成常态。Coinbase 于 8 月 6 日为英国用户推出 24/5 股票交易，使用 USDC 结算；渣打银行 在香港框架下推出港币稳定币；DTCC 已进行代币化证券的生产级测试；FASB 于 8 月 18 日发布拟议会计准则，要求稳定币需有 1:1 储备才能作为现金等价物。基础设施正在建设，但并非在美国。
竞争格局并非赢家通吃：Kraken 拥有交易量优势，Binance 增长最快，Ondo 在锁定价值上领先，而 Coinbase 则拥有其控制的公链、上线即有的 DeFi 集成，以及将代币化股票视为具有实际权利的实际证券的监管框架。问题是，这一组合是否比两年的先发优势更重要。首日 1080 万美元 的交易量表明，市场或许认为答案是肯定的。