2026 年 6 月 12 日，备受瞩目的太空探索技术公司 SpaceX 正式登陆资本市场，然而其上市首周的表现却给高估值科技公司泼了一盆冷水。虎嗅科技组的评论文章指出，SpaceX 上市前在一级市场获得了约 1.75 万亿美元的估值，但公开市场投资者并未照单全收，导致其股价持续回落。这一事件迅速引发了连锁反应，另一家科技巨头 OpenAI 开始重新评估自身的首次公开募股计划。
据多家海外媒体报道，OpenAI 首席执行官 Sam Altman 曾设想以高达 1 万亿美元的估值推动公司上市。但在市场波动加剧、投资者风险偏好下降以及 SpaceX 上市表现不及预期的多重因素影响下，公司内部出现了推迟 IPO 时间表的声音。尽管 Altman 本人不愿降低估值预期，但现实迫使 OpenAI 不得不考虑暂缓上市步伐。
虎嗅的评论认为，OpenAI 的犹豫并非孤立事件，它向全球人工智能行业传递了一个清晰的信号：一级市场慷慨给予的估值逻辑，在二级市场需要被重新定价。过去几年，以 OpenAI 和 Anthropic 为代表的海外头部 AI 公司，凭借其全球领先的模型能力，建立了一套高溢价的商业模式。企业客户和开发者愿意为更强大的性能支付更高费用，这使得一级市场相信，只要技术领先地位能够维持，未来的收入和利润增长空间就足以支撑数千亿乃至万亿美元的估值。
然而，公开市场的投资者更关注已经兑现的业绩。他们审视的是公司当下的收入规模、利润率改善趋势、资本支出何时下降以及自由现金流能否转正。SpaceX 的案例恰好证明，一级市场为“未来梦想”支付的价格，二级市场未必会接受。这种估值逻辑的转变，对于正在走向资本市场的中国大模型公司而言，具有深刻的警示意义。
与海外同行相比，中国的 AI 公司如 Kimi、DeepSeek 等，走的是另一条发展路径。由于模型能力差距不断缩小，叠加国内激烈的价格竞争，这些公司很难建立起类似 OpenAI 那样的高溢价能力。API 调用价格和模型订阅价格在过去两年经历了多轮下调，使得它们的估值相对克制，大多停留在数千亿元人民币量级，与 OpenAI 等存在数量级上的差距。
虎嗅文章分析称，这种估值差距反而可能让国内公司在面对资本市场时包袱更轻。OpenAI 需要回答的是，二级市场能否承接其万亿美元估值的宏大叙事；而中国大模型公司需要回答的问题则更为务实：如何证明自身的商业化能力能够持续增长，并最终支撑起现有的估值。事实上，过去一年，国内头部公司已经在用实际行动回应这一命题。月之暗面正积极推进智能体、代码生成及海外市场拓展，试图将模型能力转化为实际收入；零一万物全面转向企业级 AI 服务，寻求建立更稳定的 ToB 业务基础；阶跃星辰则通过向端侧设备转型，来验证大模型的商业化落地可能。
这些战略调整都指向同一个核心——商业化。进入公开市场后，企业面对的不再是愿意为长期增长故事下注的风险资本，而是用季度财报来衡量价值的公众投资者。OpenAI 推迟 IPO 的举动，等于是提前公布了这份考卷。对于“Kimi 们”来说，真正的上市大考或许尚未开始，但它们在过去一年里的经营策略转变，已经显示出应对这场考验的准备。一级市场投资的是未来，而二级市场购买的是已经兑现的未来，这一认知正在重塑全球 AI 行业的竞争格局。