2026 年 6 月 12 日，備受矚目的太空探索技術公司 SpaceX 正式登陸資本市場，然而其上市首周的表現卻給高估值科技公司潑了一盆冷水。虎嗅科技組的評論文章指出，SpaceX 上市前在一級市場獲得了約 1.75 萬億美元的估值，但公開市場投資者並未照單全收，導致其股價持續回落。這一事件迅速引發了連鎖反應，另一家科技巨頭 OpenAI 開始重新評估自身的首次公開募股計劃。
據多家海外媒體報道，OpenAI 首席執行官 Sam Altman 曾設想以高達 1 萬億美元的估值推動公司上市。但在市場波動加劇、投資者風險偏好下降以及 SpaceX 上市表現不及預期的多重因素影響下，公司內部出現了推遲 IPO 時間表的聲音。儘管 Altman 本人不願降低估值預期，但現實迫使 OpenAI 不得不考慮暫緩上市步伐。
虎嗅的評論認為，OpenAI 的猶豫並非孤立事件，它向全球人工智能行業傳遞了一個清晰的信號：一級市場慷慨給予的估值邏輯，在二級市場需要被重新定價。過去幾年，以 OpenAI 和 Anthropic 為代表的海外頭部 AI 公司，憑藉其全球領先的模型能力，建立了一套高溢價的商業模式。企業客戶和開發者願意為更強大的性能支付更高費用，這使得一級市場相信，只要技術領先地位能夠維持，未來的收入和利潤增長空間就足以支撐數千億乃至萬億美元的估值。
然而，公開市場的投資者更關注已經兌現的業績。他們審視的是公司當下的收入規模、利潤率改善趨勢、資本支出何時下降以及自由現金流能否轉正。SpaceX 的案例恰好證明，一級市場為“未來夢想”支付的價格，二級市場未必會接受。這種估值邏輯的轉變，對於正在走向資本市場的中國大模型公司而言，具有深刻的警示意義。
與海外同行相比，中國的 AI 公司如 Kimi、DeepSeek 等，走的是另一條發展路徑。由於模型能力差距不斷縮小，疊加國內激烈的價格競爭，這些公司很難建立起類似 OpenAI 那樣的高溢價能力。API 調用價格和模型訂閱價格在過去兩年經歷了多輪下調，使得它們的估值相對剋制，大多停留在數千億元人民幣量級，與 OpenAI 等存在數量級上的差距。
虎嗅文章分析稱，這種估值差距反而可能讓國內公司在面對資本市場時包袱更輕。OpenAI 需要回答的是，二級市場能否承接其萬億美元估值的宏大敘事；而中國大模型公司需要回答的問題則更為務實：如何證明自身的商業化能力能夠持續增長，並最終支撐起現有的估值。事實上，過去一年，國內頭部公司已經在用實際行動回應這一命題。月之暗面正積極推進智能體、代碼生成及海外市場拓展，試圖將模型能力轉化為實際收入；零一萬物全面轉向企業級 AI 服務，尋求建立更穩定的 ToB 業務基礎；階躍星辰則通過向端側設備轉型，來驗證大模型的商業化落地可能。
這些戰略調整都指向同一個核心——商業化。進入公開市場後，企業面對的不再是願意為長期增長故事下注的風險資本，而是用季度財報來衡量價值的公眾投資者。OpenAI 推遲 IPO 的舉動，等於是提前公佈了這份考卷。對於“Kimi 們”來說，真正的上市大考或許尚未開始，但它們在過去一年裡的經營策略轉變，已經顯示出應對這場考驗的準備。一級市場投資的是未來，而二級市場購買的是已經兌現的未來，這一認知正在重塑全球 AI 行業的競爭格局。