摩根士丹利分析师Brian Nowak团队在7月12日发布的最新研报中，大幅上调了对全球五大超大规模云厂商的资本开支预测。报告显示，Meta、亚马逊、微软、谷歌和SpaceX在2027年和2028年的总资本开支将分别达到约1.2万亿美元和1.4万亿美元，较此前预测整体上调了9%和10%。这一数字背后，是成本通胀与算力紧缺的双重驱动。

大摩此次上调的直接触发因素是GPU相关成本的显著上涨，幅度约20%。成本压力来自两个层面：在机架内部，内存价格大幅攀升，例如在Blackwell（GB300、GB200）机架中，内存成本占比已从低个位数百分比跃升至高个位数百分比，而在更先进的Vera Rubin机架中，这一比例更是从高个位数升至约25%。在机架外部，电气与机械设备交货期延长、建筑材料紧缺、熟练劳工短缺，以及向“表后电力”解决方案的转移，共同推高了数据中心的建设成本。大摩估算，下一代GB300、Vera Rubin等系统的机架外成本已升至每兆瓦约1600万至1900万美元。

成本上升之外，建设周期的拉长也在迫使云厂商提前布局。报告指出，从破土动工到数据中心投入运营的周期已延长至最长3年。同时，社会对数据中心建设的反对声音增加，以及2028年总统大选前的政治不确定性，促使厂商们提前开工建设以强调就业创造，这进一步加剧了通胀压力，并导致资本开支前置。

尽管数字惊人，大摩认为这并非问题，因为资本开支的终点是算力的指数级增长。Nowak预测，五大云厂商的可用算力将从2025年的约30GW激增至2028年的约116.6GW，增幅接近四倍。分公司看，AWS以2028年达35GW的算力规模居首；谷歌则以新增算力最多引人注目，2027年和2028年将分别新增9GW和11GW，总量达31.6GW；微软和Meta届时将分别拥有20.3GW和21.2GW的算力基础。

在个股层面，大摩维持Meta为首选股，给出775美元目标价和“超配”评级。报告认为，市场当前只是在“惩罚”Meta的高资本开支，却未给其潜在收入应有估值。Nowak列出了五个尚未被市场定价的“看涨期权”，包括Neocloud变现、Meta AI、搜索、API收入和订阅机会，若全部兑现，可在基准每股盈利约33美元基础上额外贡献约10美元。其中，Meta新推出的Muse Spark 1.1模型API定价比对手低30%至85%，大摩测算每100兆瓦算力用于该业务可产生约85.88亿美元收入。

对于亚马逊，大摩将其2027年和2028年资本开支分别上调15%和29%，至3080亿和3180亿美元。但与Meta不同，由于AWS收入预测被同步大幅上调——2027年和2028年AWS收入预计分别增长40%和36%，达到2435亿和3316亿美元——更高的折旧被更强的收入增长所抵消，亚马逊的每股盈利预测反而得以上调。大摩给出330美元目标价。

谷歌则获得415美元目标价和“超配”评级。大摩预计谷歌云在2026年二季度和全年的增速将分别高达77%和78%。不过，报告特别提示了一个战术性风险：谷歌目前处于算力受限状态，其近期与SpaceX的算力租赁协议便是佐证。算力约束可能拖累近期收入增长或产品发布节奏，而这一风险在Meta和亚马逊身上相对较小。

这份研报清晰地描绘了一幅图景：尽管资本开支数字不断膨胀，但在AI驱动的算力需求爆发面前，云厂商的投资竞赛远未到终点。对SpaceX而言，其作为五大超大规模云厂商之一被纳入分析框架，也凸显了其在AI基础设施领域日益增长的地位。