摩根士丹利分析師Brian Nowak團隊在7月12日釋出的最新研報中，大幅上調了對全球五大超大規模雲廠商的資本開支預測。報告顯示，Meta、亞馬遜、微軟、谷歌和SpaceX在2027年和2028年的總資本開支將分別達到約1.2萬億美元和1.4萬億美元，較此前預測整體上調了9%和10%。這一數字背後，是成本通脹與算力緊缺的雙重驅動。

大摩此次上調的直接觸發因素是GPU相關成本的顯著上漲，幅度約20%。成本壓力來自兩個層面：在機架內部，記憶體價格大幅攀升，例如在Blackwell（GB300、GB200）機架中，記憶體成本佔比已從低個位數百分比躍升至高個位數百分比，而在更先進的Vera Rubin機架中，這一比例更是從高個位數升至約25%。在機架外部，電氣與機械裝置交貨期延長、建築材料緊缺、熟練勞工短缺，以及向“表後電力”解決方案的轉移，共同推高了資料中心的建設成本。大摩估算，下一代GB300、Vera Rubin等系統的機架外成本已升至每兆瓦約1600萬至1900萬美元。

成本上升之外，建設週期的拉長也在迫使雲廠商提前佈局。報告指出，從破土動工到資料中心投入運營的週期已延長至最長3年。同時，社會對資料中心建設的反對聲音增加，以及2028年總統大選前的政治不確定性，促使廠商們提前開工建設以強調就業創造，這進一步加劇了通脹壓力，並導致資本開支前置。

儘管數字驚人，大摩認為這並非問題，因為資本開支的終點是算力的指數級增長。Nowak預測，五大雲廠商的可用算力將從2025年的約30GW激增至2028年的約116.6GW，增幅接近四倍。分公司看，AWS以2028年達35GW的算力規模居首；谷歌則以新增算力最多引人注目，2027年和2028年將分別新增9GW和11GW，總量達31.6GW；微軟和Meta屆時將分別擁有20.3GW和21.2GW的算力基礎。

在個股層面，大摩維持Meta為首選股，給出775美元目標價和“超配”評級。報告認為，市場當前只是在“懲罰”Meta的高資本開支，卻未給其潛在收入應有估值。Nowak列出了五個尚未被市場定價的“看漲期權”，包括Neocloud變現、Meta AI、搜尋、API收入和訂閱機會，若全部兌現，可在基準每股盈利約33美元基礎上額外貢獻約10美元。其中，Meta新推出的Muse Spark 1.1模型API定價比對手低30%至85%，大摩測算每100兆瓦算力用於該業務可產生約85.88億美元收入。

對於亞馬遜，大摩將其2027年和2028年資本開支分別上調15%和29%，至3080億和3180億美元。但與Meta不同，由於AWS收入預測被同步大幅上調——2027年和2028年AWS收入預計分別增長40%和36%，達到2435億和3316億美元——更高的折舊被更強的收入增長所抵消，亞馬遜的每股盈利預測反而得以上調。大摩給出330美元目標價。

谷歌則獲得415美元目標價和“超配”評級。大摩預計谷歌雲在2026年二季度和全年的增速將分別高達77%和78%。不過，報告特別提示了一個戰術性風險：谷歌目前處於算力受限狀態，其近期與SpaceX的算力租賃協議便是佐證。算力約束可能拖累近期收入增長或產品釋出節奏，而這一風險在Meta和亞馬遜身上相對較小。

這份研報清晰地描繪了一幅圖景：儘管資本開支數字不斷膨脹，但在AI驅動的算力需求爆發面前，雲廠商的投資競賽遠未到終點。對SpaceX而言，其作為五大超大規模雲廠商之一被納入分析框架，也凸顯了其在AI基礎設施領域日益增長的地位。