7月22日美股盘后，谷歌母公司Alphabet将发布2026年第二季度财报。德意志银行在7月20日发布的报告中给出乐观预期：市场不应只盯着不断攀升的资本开支（Capex），真正的惊喜可能来自谷歌云。

德银分析师将谷歌云第二季度收入增速预测从65%上调至70%，并预计2026年下半年进一步加速至75%。这一判断基于三项事实：AI算力需求依然供不应求，谷歌甚至租用了SpaceX提供的部分算力资源；截至2026年第一季度末，谷歌云积压订单规模已达4620亿美元，同比增长400%；部分超大规模云厂商已开始提高云服务价格。

更关键的是，德银认为市场明显低估了谷歌云未来的收入规模。其预计2027年谷歌云收入可达1900亿至1950亿美元，而市场一致预期仅约1420亿美元。按30%利润率测算，仅这部分额外收入便可贡献约150亿美元GAAP营业利润，相当于每股收益增加约1美元。

围绕AI基础设施建设，德银同步大幅上调了Alphabet的资本开支预测。公司此前预计2026年Capex为1800亿至1900亿美元，并表示2027年将“显著增加”。德银预计，为满足现有需求，谷歌需要约11.5GW算力容量；2027年基准情景下还需新增约10GW，按每GW约300亿至350亿美元建设成本计算，2027年Capex约3250亿美元，高于此前2500亿美元的预测；2028年进一步升至3650亿至3700亿美元。不过，分析师指出，由于谷歌采用TPU与英伟达GPU混合部署，单位建设成本有望低于市场担忧。

与此同时，公司融资能力依然充裕。本季度Alphabet已累计完成约650亿至700亿美元融资，包括伯克希尔·哈撒韦100亿美元投资、两次约360亿美元股权融资、最高400亿美元ATM增发额度以及多币种高级债发行。截至2026年第一季度末，公司持有约1270亿美元现金及投资，以及约1070亿美元非上市证券；德银预计，到2027年底，公司经营现金流累计约4200亿美元。

围绕搜索业务，市场担忧AI Overview可能改变传统搜索流量。但德银渠道调研发现，广告主行为正在变化：部分广告主维持原有搜索预算，但越来越多品牌开始将广告预算投向AI Overview，同时增加谷歌Search及ChatGPT相关AI广告投放。SimilarWeb数据显示，谷歌网站2026年第二季度访问量及页面浏览量较第一季度均有所改善。德银维持谷歌Search第二季度按固定汇率计算同比增长16.5%的预测，第三季度预计同比增长14%。

Gemini新模型发布时间推迟也成为市场关注焦点。谷歌在I/O 2026大会表示Gemini 3.5 Pro将随后推出，但截至目前仍未正式发布。不过，德银认为，模型发布时间并未改变用户增长趋势。SimilarWeb数据显示，Gemini网页端访问量及页面浏览量在第二季度继续增长，只是增速放缓；Sensor Tower数据显示，Gemini App下载量较2025年高点有所回落，但Session总量仍持续增长。横向比较来看，ChatGPT仍保持领先，但过去12个月会话量基本趋于稳定；Meta AI自推出Muse Spark后增长明显；Grok今年以来下载量和会话量均出现下滑。德银认为，Gemini发布时间调整属于短期事件，不会改变Alphabet长期AI竞争力。

德银总结认为，Alphabet当前面临的核心问题并非“Capex过高”，而是市场过于关注投入，却低估了谷歌云收入兑现速度。若云业务需求如期释放，未来数年由此带来的增量利润足以覆盖更高的AI投资强度，公司整体盈利能力仍具备进一步上修的空间。