7月22日美股盤後，谷歌母公司Alphabet將釋出2026年第二季度財報。德意志銀行在7月20日釋出的報告中給出樂觀預期：市場不應只盯著不斷攀升的資本開支（Capex），真正的驚喜可能來自谷歌雲。

德銀分析師將谷歌雲第二季度收入增速預測從65%上調至70%，並預計2026年下半年進一步加速至75%。這一判斷基於三項事實：AI算力需求依然供不應求，谷歌甚至租用了SpaceX提供的部分算力資源；截至2026年第一季度末，谷歌雲積壓訂單規模已達4620億美元，同比增長400%；部分超大規模雲廠商已開始提高雲服務價格。

更關鍵的是，德銀認為市場明顯低估了谷歌雲未來的收入規模。其預計2027年穀歌雲收入可達1900億至1950億美元，而市場一致預期僅約1420億美元。按30%利潤率測算，僅這部分額外收入便可貢獻約150億美元GAAP營業利潤，相當於每股收益增加約1美元。

圍繞AI基礎設施建設，德銀同步大幅上調了Alphabet的資本開支預測。公司此前預計2026年Capex為1800億至1900億美元，並表示2027年將“顯著增加”。德銀預計，為滿足現有需求，谷歌需要約11.5GW算力容量；2027年基準情景下還需新增約10GW，按每GW約300億至350億美元建設成本計算，2027年Capex約3250億美元，高於此前2500億美元的預測；2028年進一步升至3650億至3700億美元。不過，分析師指出，由於谷歌採用TPU與輝達GPU混合部署，單位建設成本有望低於市場擔憂。

與此同時，公司融資能力依然充裕。本季度Alphabet已累計完成約650億至700億美元融資，包括伯克希爾·哈撒韋100億美元投資、兩次約360億美元股權融資、最高400億美元ATM增發額度以及多幣種高階債發行。截至2026年第一季度末，公司持有約1270億美元現金及投資，以及約1070億美元非上市證券；德銀預計，到2027年底，公司經營現金流累計約4200億美元。

圍繞搜尋業務，市場擔憂AI Overview可能改變傳統搜尋流量。但德銀渠道調研發現，廣告主行為正在變化：部分廣告主維持原有搜尋預算，但越來越多品牌開始將廣告預算投向AI Overview，同時增加谷歌Search及ChatGPT相關AI廣告投放。SimilarWeb資料顯示，谷歌網站2026年第二季度訪問量及頁面瀏覽量較第一季度均有所改善。德銀維持谷歌Search第二季度按固定匯率計算同比增長16.5%的預測，第三季度預計同比增長14%。

Gemini新模型釋出時間推遲也成為市場關注焦點。谷歌在I/O 2026大會表示Gemini 3.5 Pro將隨後推出，但截至目前仍未正式釋出。不過，德銀認為，模型釋出時間並未改變使用者增長趨勢。SimilarWeb資料顯示，Gemini網頁端訪問量及頁面瀏覽量在第二季度繼續增長，只是增速放緩；Sensor Tower資料顯示，Gemini App下載量較2025年高點有所回落，但Session總量仍持續增長。橫向比較來看，ChatGPT仍保持領先，但過去12個月會話量基本趨於穩定；Meta AI自推出Muse Spark後增長明顯；Grok今年以來下載量和會話量均出現下滑。德銀認為，Gemini釋出時間調整屬於短期事件，不會改變Alphabet長期AI競爭力。

德銀總結認為，Alphabet當前面臨的核心問題並非“Capex過高”，而是市場過於關注投入，卻低估了谷歌雲收入兌現速度。若雲業務需求如期釋放，未來數年由此帶來的增量利潤足以覆蓋更高的AI投資強度，公司整體盈利能力仍具備進一步上修的空間。