对冲基金经理Russell Clark近日在播客节目《Other People's Money》中发表了一系列颠覆性观点，直指当前市场最大的投机泡沫并非人工智能，而是规模远超AI的美国国债市场。他预测，10年期美债收益率今年将攀升至10%，并认为科技巨头疯狂砸钱搞AI，本质上是一场针对埃隆·马斯克的防御性布局。
Clark目前常驻伦敦，管理一家对冲基金并在Substack上撰写市场评论。他的核心逻辑是，全球经济正从“资本过剩、低利率”的时代，切换进入一个“高工资、高通胀、高利率”的新政治经济周期。他认为，如果美国政治目标是让40岁以下年轻人重新负担得起住房，工资需要每年增长约7%，在10年内翻倍，同时住房名义价格保持不变。要实现这一目标，实际利率需维持在3%左右，叠加通胀后名义利率将升至约10%。
Clark将美债泡沫置于历史视角下，援引日本国债作为先行指标。他指出，日本国债曾被称为“夺命股”，市场在近30年里持续讨论其债务不可持续性，直到它真的崩溃。他还提到，2022年俄罗斯外汇储备遭冻结是一个重要信号，全球储备资产将自然地从国债向黄金迁移，这一趋势正在缓慢发生。
在AI资本支出问题上，Clark给出了与主流叙事截然不同的解读。他认为，谷歌、微软、亚马逊等科技巨头疯狂投入AI的真实动机并非赌AI的未来，而是防御性地保护已有商业护城河。Clark指出：“真正的问题在于，埃隆·马斯克通过SpaceX，实际上是在表明：我也想进入人工智能领域。我生产计算设备，而且我有办法制造出更便宜的计算装置。”他以特斯拉的崛起为类比，称传统汽车公司难以推出有竞争力的电动车，因为它们始终试图保护原有的燃油车业务，结果特斯拉的市值是那些传统内燃机制造商的数倍。Clark认为科技行业正在经历同样的逻辑，因此他对AI资本支出将大幅削减的观点保持高度怀疑。
对于AI是否会冲击劳动力市场、破坏其高工资时代的宏观叙事，Clark不以为然。他认为AI的冲击主要集中在专业白领群体——律师、会计、基金经理、高级医生——这些人的工资本来就与资产价格挂钩，而非冲击底层劳动力市场。他以二战后为例，指出核能、喷气发动机等重大技术突破接踵而至，工资却上涨了1000%，技术变革和工资问题是两个不同的话题。
Clark还提出了一个颇具想象力的类比：半导体之于当下，相当于石油之于70年代。他指出，英伟达芯片价格在过去五六年持续高位，传统上半导体价格会随产能扩张而下降，但这一次没有，供应端存在硬约束，这与石油在70年代的逻辑高度相似。
此外，Clark特别点名了私募信贷和私募股权领域，认为这里藏着市场当前最被忽视的风险。他注意到，市场上已出现“限制赎回”的情况——赎回量首次超过了新增认购，基金不得不启动赎回限制机制。他直言，一旦货币市场基金的收益率达到7%、8%，理性投资者就会开始质疑持有流动性极差的私人信贷基金的必要性。他认为，这类资产的问题早在一年半前就已出现，但市场迟迟未能正视，信用利差保持极低、股市高位掩盖了其背后的真实风险。