對沖基金經理Russell Clark近日在播客節目《Other People's Money》中發表了一系列顛覆性觀點，直指當前市場最大的投機泡沫並非人工智慧，而是規模遠超AI的美國國債市場。他預測，10年期美債收益率今年將攀升至10%，並認為科技巨頭瘋狂砸錢搞AI，本質上是一場針對埃隆·馬斯克的防禦性佈局。
Clark目前常駐倫敦，管理一家對沖基金並在Substack上撰寫市場評論。他的核心邏輯是，全球經濟正從“資本過剩、低利率”的時代，切換進入一個“高工資、高通脹、高利率”的新政治經濟週期。他認為，如果美國政治目標是讓40歲以下年輕人重新負擔得起住房，工資需要每年增長約7%，在10年內翻倍，同時住房名義價格保持不變。要實現這一目標，實際利率需維持在3%左右，疊加通脹後名義利率將升至約10%。
Clark將美債泡沫置於歷史視角下，援引日本國債作為先行指標。他指出，日本國債曾被稱為“奪命股”，市場在近30年裡持續討論其債務不可持續性，直到它真的崩潰。他還提到，2022年俄羅斯外匯儲備遭凍結是一個重要訊號，全球儲備資產將自然地從國債向黃金遷移，這一趨勢正在緩慢發生。
在AI資本支出問題上，Clark給出了與主流敘事截然不同的解讀。他認為，谷歌、微軟、亞馬遜等科技巨頭瘋狂投入AI的真實動機並非賭AI的未來，而是防禦性地保護已有商業護城河。Clark指出：“真正的問題在於，埃隆·馬斯克通過SpaceX，實際上是在表明：我也想進入人工智慧領域。我生產計算裝置，而且我有辦法制造出更便宜的計算裝置。”他以特斯拉的崛起為類比，稱傳統汽車公司難以推出有競爭力的電動車，因為它們始終試圖保護原有的燃油車業務，結果特斯拉的市值是那些傳統內燃機制造商的數倍。Clark認為科技行業正在經歷同樣的邏輯，因此他對AI資本支出將大幅削減的觀點保持高度懷疑。
對於AI是否會衝擊勞動力市場、破壞其高工資時代的宏觀敘事，Clark不以為然。他認為AI的衝擊主要集中在專業白領群體——律師、會計、基金經理、高階醫生——這些人的工資本來就與資產價格掛鉤，而非衝擊底層勞動力市場。他以二戰後為例，指出核能、噴氣發動機等重大技術突破接踵而至，工資卻上漲了1000%，技術變革和工資問題是兩個不同的話題。
Clark還提出了一個頗具想象力的類比：半導體之於當下，相當於石油之於70年代。他指出，輝達芯片價格在過去五六年持續高位，傳統上半導體價格會隨產能擴張而下降，但這一次沒有，供應端存在硬約束，這與石油在70年代的邏輯高度相似。
此外，Clark特別點名了私募信貸和私募股權領域，認為這裡藏著市場當前最被忽視的風險。他注意到，市場上已出現“限制贖回”的情況——贖回量首次超過了新增認購，基金不得不啟動贖回限制機制。他直言，一旦貨幣市場基金的收益率達到7%、8%，理性投資者就會開始質疑持有流動性極差的私人信貸基金的必要性。他認為，這類資產的問題早在一年半前就已出現，但市場遲遲未能正視，信用利差保持極低、股市高位掩蓋了其背後的真實風險。