7月31日，MiniMax正式发布新一代多模态生成模型H3，这是其首款开源多模态生成模型，支持文本、图片、音频和视频等多种输入，可直出2K分辨率画面，最长生成15秒音画内容。此举标志着MiniMax加入开源队列，试图在激烈的AI竞争中寻求突破。

H3的发布正值行业敏感时期。7月份，月之暗面开放了Kimi K3完整模型权重下载，总参数量达2.8万亿，成为全球首个开源的3万亿级别模型，在Artificial Analysis智能水平排名中位居全球第四、开源模型之首。同时，DeepSeek将V4-Flash的缓存命中价格降至0.02元/百万Token，输出成本约0.28美元/百万Token，仅为Anthropic Claude Opus 4.8的约1/90。这两条路径在性能上限和价格下限上划下了一条“斩杀线”，中间地带的玩家面临生存压力。

H3在性能上并非顶尖，但在视频编辑能力上排名全球第一，生成价格0.8元/秒（2K分辨率）仅为同类旗舰视频模型的三分之一。然而，MiniMax在性能和价格上均未做到极致，选择开源更多是行业环境变化下的被动跟随：降低AI技术使用门槛，吸引芯片厂商和开发者参与优化，并在已被Seedance笼罩的AI视频赛道获取生存空间。

开源是一把双刃剑。长期看，开源有助于构建生态、获取市场份额，但短期可能加剧财务压力。开源意味着放弃直接变现，模型被下载、使用、二次开发并不直接转化为现金流，变现还需依赖云服务、企业支持等配套服务，而这些业务的规模化需要时间。目前，选择开源路线的AI公司营收规模普遍比闭源公司小一个数量级，例如闭源的OpenAI年营收约130亿美元，Anthropic约450亿美元，Seedance 2.0单月营收超10亿元人民币。

MiniMax自身财务状况欠佳。2025年全年，MiniMax总收入为7903.8万美元，同比增长158.9%，毛利2007.9万美元，同比增长437.2%，毛利率提升至25.4%。然而，高增长来源于高投入，研发开支由2024年的1.89亿美元增加33.8%至2.53亿美元，主要用于模型训练的云服务开支。经调整净亏损2025年为2.51亿美元，2024年为2.4亿美元，营收翻倍但亏损基本持平，说明增长是靠同等量级投入“烧”出来的，而非效率提升驱动的内生增长。

MiniMax的资本操作频繁。今年1月登陆港交所时引入14家基石投资者，认购总额3.5亿美元（约27.23亿港元）。3月股价触及1330港元历史高点，市值突破4100亿港元。7月9日迎来上市后首次大规模限售股解禁，约1.46亿股解除流通限制，解禁比例占总股本的63%，流通盘从不足6%骤增至约50%，引发市场恐慌。解禁当天股价收跌17.98%，净卖出规模最大的经纪商为摩根士丹利，净卖出约252.16万股。随后，MiniMax启动上市以来最大规模再融资，7月10日公告配售3560万股新A类股份（配售价268港元，折让约9.89%），同步发行65亿港元2027年到期零息有担保可转债，为AI大模型行业首支可转债。

MiniMax还在谋划冲刺A股科创板IPO，以获取更高的估值溢价和流动性。然而，股东结构复杂，产业战略投资者（如阿里巴巴、米哈游）可能基于业务协同继续持有，但财务投资者（如Aspex、博裕、IDG等）受基金存续周期和回报约束，可能倾向于高位套现。MiniMax采用分阶段解禁模式，继7月释放48.9%股份后，2026年8月下旬至10月初还有约12%股份陆续解禁，到明年1月公司高层及核心内部人士持股禁售期也将结束，届时将形成对公司价值的真正考验。