7月31日，MiniMax正式釋出新一代多模態生成模型H3，這是其首款開源多模態生成模型，支援文本、圖片、音訊和影片等多種輸入，可直出2K解析度畫面，最長生成15秒音畫內容。此舉標誌著MiniMax加入開源佇列，試圖在激烈的AI競爭中尋求突破。

H3的釋出正值行業敏感時期。7月份，月之暗面開放了Kimi K3完整模型權重下載，總引數量達2.8萬億，成為全球首個開源的3萬億級別模型，在Artificial Analysis智慧水平排名中位居全球第四、開源模型之首。同時，DeepSeek將V4-Flash的快取命中價格降至0.02元/百萬Token，輸出成本約0.28美元/百萬Token，僅為Anthropic Claude Opus 4.8的約1/90。這兩條路徑在效能上限和價格下限上劃下了一條“斬殺線”，中間地帶的玩家面臨生存壓力。

H3在效能上並非頂尖，但在影片編輯能力上排名全球第一，生成價格0.8元/秒（2K解析度）僅為同類旗艦影片模型的三分之一。然而，MiniMax在效能和價格上均未做到極致，選擇開源更多是行業環境變化下的被動跟隨：降低AI技術使用門檻，吸引晶片廠商和開發者參與最佳化，並在已被Seedance籠罩的AI影片賽道獲取生存空間。

開源是一把雙刃劍。長期看，開源有助於構建生態、獲取市場份額，但短期可能加劇財務壓力。開源意味著放棄直接變現，模型被下載、使用、二次開發並不直接轉化為現金流，變現還需依賴雲服務、企業支援等配套服務，而這些業務的規模化需要時間。目前，選擇開源路線的AI公司營收規模普遍比閉源公司小一個數量級，例如閉源的OpenAI年營收約130億美元，Anthropic約450億美元，Seedance 2.0單月營收超10億元人民幣。

MiniMax自身財務狀況欠佳。2025年全年，MiniMax總收入為7903.8萬美元，同比增長158.9%，毛利2007.9萬美元，同比增長437.2%，毛利率提升至25.4%。然而，高增長來源於高投入，研發開支由2024年的1.89億美元增加33.8%至2.53億美元，主要用於模型訓練的雲服務開支。經調整淨虧損2025年為2.51億美元，2024年為2.4億美元，營收翻倍但虧損基本持平，說明增長是靠同等量級投入“燒”出來的，而非效率提升驅動的內生增長。

MiniMax的資本操作頻繁。今年1月登陸港交所時引入14家基石投資者，認購總額3.5億美元（約27.23億港元）。3月股價觸及1330港元歷史高點，市值突破4100億港元。7月9日迎來上市後首次大規模限售股解禁，約1.46億股解除流通限制，解禁比例佔總股本的63%，流通盤從不足6%驟增至約50%，引發市場恐慌。解禁當天股價收跌17.98%，淨賣出規模最大的經紀商為摩根士丹利，淨賣出約252.16萬股。隨後，MiniMax啟動上市以來最大規模再融資，7月10日公告配售3560萬股新A類股份（配售價268港元，折讓約9.89%），同步發行65億港元2027年到期零息有擔保可轉債，為AI大模型行業首支可轉債。

MiniMax還在謀劃衝刺A股科創板IPO，以獲取更高的估值溢價和流動性。然而，股東結構複雜，產業戰略投資者（如阿里巴巴、米哈遊）可能基於業務協同繼續持有，但財務投資者（如Aspex、博裕、IDG等）受基金存續週期和回報約束，可能傾向於高位套現。MiniMax採用分階段解禁模式，繼7月釋放48.9%股份後，2026年8月下旬至10月初還有約12%股份陸續解禁，到明年1月公司高層及核心內部人士持股禁售期也將結束，屆時將形成對公司價值的真正考驗。