海外大模型在9月初掀起一轮密集发布潮，Anthropic、Meta、谷歌、OpenAI接连推出新模型，OpenAI联合创始人兼总裁格雷格·布罗克曼在GPT-6 Astra发布会上称"欢迎来到AGI时代"。相比之下，国内厂商同期声量偏弱，阿里更新了Qwen3.8-Max，科大讯飞发布讯飞星火X2.5。与国内模型相关的一条消息是，沙特公共投资基金旗下AI公司HUMAIN于9月3日发布全球首个阿拉伯语大模型，该模型基于MiniMax开源模型M3进行后训练。

这一细节点出了MiniMax的特殊位置：它是国内大模型领域的先行者之一，2021年底创立，2022年4月就发布了首个文本模型abab1，早于OpenAI发布ChatGPT。公司同时自研文本、语音、视频、音乐四类模型，希望以全模态融合形式更快接近AGI。2026年1月9日在港交所上市后，MiniMax股价一度暴涨，市值最高超过4100亿港元。但高光之后股价大幅回撤，外界质疑其先发优势未能转化为技术上的绝对领先。

从模型能力看，MiniMax的核心亮点目前更多体现在价格而非质量。据模型评测平台Artificial Analysis最新智能指数排名，全球前六位均为海外模型，国内排名最靠前的依次是第七位的智谱GLM-5.3、第九位的Kimi K3、第十三位的阿里Qwen 3.8 2.4T A95B、第十五位的DeepSeek V4 Pro 0813，MiniMax-M3位列第十七。在中文评测平台SuperCLUE通用测评榜单上，2026年7月MiniMax-M3排在第九。

视频模型H系列表现相对更强。在Artificial Analysis视频类榜单上，MiniMax H3在图像转视频方面排名第一，视频编辑和文生视频分别排名第二和第三。H3将文生视频、图生视频、视频编辑、动作迁移等任务纳入同一预训练框架，采用名为"上下文全模态表征"的架构，用户输入一句话即可完成理解、编排与生成，单次最多可混合12个参考素材，并能让文字真正参与视觉构图。不过在视频生成领域，H3同样未建立绝对质量优势，而是以性价比著称：按官方定价、1080p清晰度计算，Seedance 2.5和Veo 3.1约每秒3元，Wan 3.0、Kling 3.0、Gemini Omni Flash约每秒1.1元，而MiniMax H3的2K清晰度仅需每秒0.8元。有短剧从业者表示，实际生产中H3能有头部模型八九成的效果，价格便宜得多。

当模型能力不足以支撑技术溢价时，商业化压力便转移到规模与效率上。MiniMax收入分两块：To C的AI原生产品（Talkie/星野、海螺AI、MiniMax Agent等）和To B的开放平台及企业服务。财报显示，2024年、2025年公司营收分别为3052.3万美元和7903.8万美元，AI原生产品收入占比分别为71.4%和67.2%。但2026年上半年，公司营收1.16亿美元，其中AI原生产品收入4260万美元、占比降至36.6%，开放平台及企业服务收入同比增长700%至7390万美元、占比63.4%，收入重心已明显转向B端。

B端API调用更接近大模型的产品本质，收入直接与模型能力和定价挂钩，而MiniMax在这一环节的竞争力仍主要来自低价。据Artificial Analysis计算的单任务成本，Claude Fable 5为8.75美元，GPT-6 Astra为3.26美元，国内Qwen3.8 2.4T A95B、GLM-5.3、Kimi K3均在2美元左右，DeepSeek V4 Pro为0.67美元，MiniMax M3低至0.51美元。低价压低了单位Token收入，但推理算力成本不会同步减少，全模态模型的推理开销又高于单一文本模型，盈利空间被持续压缩。

亏损数据印证了这一点。排除上市带来的非经营性因素后，MiniMax 2023年至2025年经调整净亏损分别为8907.4万美元、2.44亿美元、2.51亿美元，2026年上半年同比扩大111.2%至2.93亿美元。交银国际、国泰海通、东方证券等券商预计其营收将持续增长，但2026年至2028年仍将维持净亏损。东方证券8月22日的研报认为，MiniMax多模态布局的卡位具有战略稀缺性，推理性价比优势显著，并预计其2026年至2028年营收或分别增至4.07亿美元、12.21亿美元、30.53亿美元。

全模态自研意味着极重的投入。2024年和2025年，MiniMax研发成本分别为1.89亿美元和2.53亿美元，2026年上半年同比增长138.8%至2.97亿美元。真正有能力全模态多线作战的是谷歌、字节这类积累雄厚的玩家，即便是OpenAI也出于成本考量在2026年3月宣布关停一度领先的视频模型Sora 2。对创业阶段的公司而言，这一路线天然指向更高的资源消耗与更窄的容错空间。

市场曾肯定MiniMax的多模态路线与高度国际化的收入结构——2024年至2026年上半年，公司超过60%的收入来自海外。但路线选择不等于实际成绩。6月1日发布M3时，涨价公告与模型同步上线且未提前告知，加上新模型能力未完全达到用户预期，引发用户不满，MiniMax股价当日暴跌15.71%。7月9日大规模限售股解禁后股价再度下挫，7月27日跌至上市以来盘中最低价每股186港元，市值约600亿港元，较最高点跌去八成半。7月10日，创始人兼CEO闫俊杰发布内部信，宣布实现AGI前本人零薪酬，并拿出个人名下4%股份激励团队、另设1%专项基金支持开源社区。7月31日口碑更好的H3发布后，股价有所回升，9月9日收盘价来到每股320.8港元。

闫俊杰在2025年12月与罗永浩的播客对谈中承认，MiniMax在国内处于第一梯队却始终不是第一名；他相信多模态并行有助于在融合后实现真正的AGI，并将AGI的达成标准设定为AI对社会GDP贡献达到2%，认为这一节点可能在未来两到三年到来。这条路径能否走通，最终仍要回到模型能力本身。