海外大模型在9月初掀起一輪密集釋出潮，Anthropic、Meta、谷歌、OpenAI接連推出新模型，OpenAI聯合創始人兼總裁格雷格·布羅克曼在GPT-6 Astra釋出會上稱"歡迎來到AGI時代"。相比之下，國內廠商同期聲量偏弱，阿里更新了Qwen3.8-Max，科大訊飛釋出訊飛星火X2.5。與國內模型相關的一條訊息是，沙特公共投資基金旗下AI公司HUMAIN於9月3日釋出全球首個阿拉伯語大模型，該模型基於MiniMax開源模型M3進行後訓練。

這一細節點出了MiniMax的特殊位置：它是國內大模型領域的先行者之一，2021年底創立，2022年4月就釋出了首個文本模型abab1，早於OpenAI釋出ChatGPT。公司同時自研文本、語音、影片、音樂四類模型，希望以全模態融合形式更快接近AGI。2026年1月9日在港交所上市後，MiniMax股價一度暴漲，市值最高超過4100億港元。但高光之後股價大幅回撤，外界質疑其先發優勢未能轉化為技術上的絕對領先。

從模型能力看，MiniMax的核心亮點目前更多體現在價格而非質量。據模型評測平台Artificial Analysis最新智慧指數排名，全球前六位均為海外模型，國內排名最靠前的依次是第七位的智譜GLM-5.3、第九位的Kimi K3、第十三位的阿里Qwen 3.8 2.4T A95B、第十五位的DeepSeek V4 Pro 0813，MiniMax-M3位列第十七。在中文評測平台SuperCLUE通用測評榜單上，2026年7月MiniMax-M3排在第九。

影片模型H系列表現相對更強。在Artificial Analysis影片類榜單上，MiniMax H3在影像轉影片方面排名第一，影片編輯和文生影片分別排名第二和第三。H3將文生影片、圖生影片、影片編輯、動作遷移等任務納入同一預訓練框架，採用名為"上下文全模態表徵"的架構，使用者輸入一句話即可完成理解、編排與生成，單次最多可混合12個參考素材，並能讓文字真正參與視覺構圖。不過在影片生成領域，H3同樣未建立絕對質量優勢，而是以價效比著稱：按官方定價、1080p清晰度計算，Seedance 2.5和Veo 3.1約每秒3元，Wan 3.0、Kling 3.0、Gemini Omni Flash約每秒1.1元，而MiniMax H3的2K清晰度僅需每秒0.8元。有短劇從業者表示，實際生產中H3能有頭部模型八九成的效果，價格便宜得多。

當模型能力不足以支撐技術溢價時，商業化壓力便轉移到規模與效率上。MiniMax收入分兩塊：To C的AI原生產品（Talkie/星野、海螺AI、MiniMax Agent等）和To B的開放平台及企業服務。財報顯示，2024年、2025年公司營收分別為3052.3萬美元和7903.8萬美元，AI原生產品收入佔比分別為71.4%和67.2%。但2026年上半年，公司營收1.16億美元，其中AI原生產品收入4260萬美元、佔比降至36.6%，開放平台及企業服務收入同比增長700%至7390萬美元、佔比63.4%，收入重心已明顯轉向B端。

B端API呼叫更接近大模型的產品本質，收入直接與模型能力和定價掛鉤，而MiniMax在這一環節的競爭力仍主要來自低價。據Artificial Analysis計算的單任務成本，Claude Fable 5為8.75美元，GPT-6 Astra為3.26美元，國內Qwen3.8 2.4T A95B、GLM-5.3、Kimi K3均在2美元左右，DeepSeek V4 Pro為0.67美元，MiniMax M3低至0.51美元。低價壓低了單位Token收入，但推理算力成本不會同步減少，全模態模型的推理開銷又高於單一文本模型，盈利空間被持續壓縮。

虧損資料印證了這一點。排除上市帶來的非經營性因素後，MiniMax 2023年至2025年經調整淨虧損分別為8907.4萬美元、2.44億美元、2.51億美元，2026年上半年同比擴大111.2%至2.93億美元。交銀國際、國泰海通、東方證券等券商預計其營收將持續增長，但2026年至2028年仍將維持淨虧損。東方證券8月22日的研報認為，MiniMax多模態佈局的卡位具有戰略稀缺性，推理價效比優勢顯著，並預計其2026年至2028年營收或分別增至4.07億美元、12.21億美元、30.53億美元。

全模態自研意味著極重的投入。2024年和2025年，MiniMax研發成本分別為1.89億美元和2.53億美元，2026年上半年同比增長138.8%至2.97億美元。真正有能力全模態多線作戰的是谷歌、位元組這類積累雄厚的玩家，即便是OpenAI也出於成本考量在2026年3月宣佈關停一度領先的影片模型Sora 2。對創業階段的公司而言，這一路線天然指向更高的資源消耗與更窄的容錯空間。

市場曾肯定MiniMax的多模態路線與高度國際化的收入結構——2024年至2026年上半年，公司超過60%的收入來自海外。但路線選擇不等於實際成績。6月1日釋出M3時，漲價公告與模型同步上線且未提前告知，加上新模型能力未完全達到使用者預期，引發使用者不滿，MiniMax股價當日暴跌15.71%。7月9日大規模限售股解禁後股價再度下挫，7月27日跌至上市以來盤中最低價每股186港元，市值約600億港元，較最高點跌去八成半。7月10日，創始人兼CEO閆俊傑釋出內部信，宣佈實現AGI前本人零薪酬，並拿出個人名下4%股份激勵團隊、另設1%專項基金支援開源社群。7月31日口碑更好的H3釋出後，股價有所回升，9月9日收盤價來到每股320.8港元。

閆俊傑在2025年12月與羅永浩的播客對談中承認，MiniMax在國內處於第一梯隊卻始終不是第一名；他相信多模態並行有助於在融合後實現真正的AGI，並將AGI的達成標準設定為AI對社會GDP貢獻達到2%，認為這一節點可能在未來兩到三年到來。這條路徑能否走通，最終仍要回到模型能力本身。