2026年5月20日，SpaceX向美国证券交易委员会（SEC）正式递交S-1招股文件，计划通过首次公开募股筹集750亿美元资金。若上市顺利，这家由埃隆·马斯克领导的航天巨头预计市值将突破1.5万亿美元，成为史上规模最大的科技股IPO之一。然而，华尔街见闻在深入分析数百页招股文件后，发表评论指出，SpaceX的三大业务板块——太空发射、星链通信与人工智能——均存在深层次的逻辑矛盾，整体呈现出一种“拧巴”的状态。

评论文章首先聚焦于收入结构的错位。SpaceX的创立初衷是实现火星移民，其主线业务理应是火箭与飞船的研发制造，例如猎鹰9号、星舰和龙飞船。但现实是，截至2026年3月末，星链通信已运营9600颗低轨卫星，服务1030万用户，贡献了公司总收入的69%，成为事实上的“挑大梁”者。这本是为支持火星梦想而生的副业，如今却主导了营收版图。新兴的AI业务则围绕Grok模型和算力基础设施展开，并与马斯克旗下的社交平台X（原推特）深度整合，其商业模式同样与核心航天使命相去甚远。

发射业务本身的财务呈现也显得扭曲。招股书显示，2025年SpaceX共执行170次发射任务，其中猎鹰火箭165次，星舰5次。该分部当年营收为40.86亿美元，仅占总营收的21.9%。评论指出，关键问题在于，约七成发射是用于部署自家的星链卫星，而招股书只披露了来自外部客户的收入。这被类比为一家整车制造企业自产动力电池，却只公布对外销售的电池收入，无法反映内部巨大的资源消耗与价值流转。更值得关注的是，发射业务最大的外部客户是美国政府，贡献了该分部一半以上的营收，例如2025年用龙飞船为NASA提供运输服务。这种对单一政府客户的深度依赖，为业务的独立性和稳定性增添了变数。

从市场观察者的角度看，这些“拧巴”之处折射出SpaceX在商业现实与创始愿景间的艰难平衡。星链的现金流角色固然关键，但其资本开支巨大，且面临天文观测干扰和太空碎片等监管与舆论挑战。发射业务的内部化服务模式，使得外界难以准确评估其真实盈利能力和成本效率。而AI与X平台的结合，则可能引发关于资源转移和利益冲突的治理疑问。华尔街见闻的这篇评论，本质上是在提醒投资者，SpaceX的传奇叙事之下，交织着复杂的业务逻辑和结构性风险，其万亿估值需要经受这些深层矛盾的严格审视。