2026年5月20日，SpaceX向美國證券交易委員會（SEC）正式遞交S-1招股文件，計劃通過首次公開募股籌集750億美元資金。若上市順利，這家由埃隆·馬斯克領導的航天巨頭預計市值將突破1.5萬億美元，成為史上規模最大的科技股IPO之一。然而，華爾街見聞在深入分析數百頁招股文件後，發表評論指出，SpaceX的三大業務板塊——太空發射、星鏈通信與人工智能——均存在深層次的邏輯矛盾，整體呈現出一種“擰巴”的狀態。

評論文章首先聚焦於收入結構的錯位。SpaceX的創立初衷是實現火星移民，其主線業務理應是火箭與飛船的研發製造，例如獵鷹9號、星艦和龍飛船。但現實是，截至2026年3月末，星鏈通信已運營9600顆低軌衛星，服務1030萬用戶，貢獻了公司總收入的69%，成為事實上的“挑大樑”者。這本是為支持火星夢想而生的副業，如今卻主導了營收版圖。新興的AI業務則圍繞Grok模型和算力基礎設施展開，並與馬斯克旗下的社交平臺X（原推特）深度整合，其商業模式同樣與核心航天使命相去甚遠。

發射業務本身的財務呈現也顯得扭曲。招股書顯示，2025年SpaceX共執行170次發射任務，其中獵鷹火箭165次，星艦5次。該分部當年營收為40.86億美元，僅佔總營收的21.9%。評論指出，關鍵問題在於，約七成發射是用於部署自家的星鏈衛星，而招股書只披露了來自外部客戶的收入。這被類比為一家整車製造企業自產動力電池，卻只公佈對外銷售的電池收入，無法反映內部巨大的資源消耗與價值流轉。更值得關注的是，發射業務最大的外部客戶是美國政府，貢獻了該分部一半以上的營收，例如2025年用龍飛船為NASA提供運輸服務。這種對單一政府客戶的深度依賴，為業務的獨立性和穩定性增添了變數。

從市場觀察者的角度看，這些“擰巴”之處折射出SpaceX在商業現實與創始願景間的艱難平衡。星鏈的現金流角色固然關鍵，但其資本開支巨大，且面臨天文觀測干擾和太空碎片等監管與輿論挑戰。發射業務的內部化服務模式，使得外界難以準確評估其真實盈利能力和成本效率。而AI與X平臺的結合，則可能引發關於資源轉移和利益衝突的治理疑問。華爾街見聞的這篇評論，本質上是在提醒投資者，SpaceX的傳奇敘事之下，交織著複雜的業務邏輯和結構性風險，其萬億估值需要經受這些深層矛盾的嚴格審視。