第一财经专栏作者陶冬以“天下没有不散的宴席”形容当前全球市场的连锁动荡。他认为，强劲的就业市场与高企的通胀，正在重塑市场对美联储利率路径的预期，而SpaceX计划下周进行的IPO，则可能成为抽走股市流动性的关键事件，引发投资者提前锁定利润。
最新公布的5月非农就业增长数据远超出市场预期，显示美国经济韧性犹存。陶冬指出，这一数据直接推升了加息预期——期货市场定价的12月加息一码的概率，从数据发布前的32%直升至43%。就业回暖虽然表明经济未陷入衰退，但也意味着通胀压力短期内难以缓解，美联储新任主席沃什面临的难题变得更加复杂。
在陶冬看来，沃什过往言论显示其将缩减资产负债表、下调政策利率和改革美联储运作作为三大目标，但最新的就业和通胀数据基本上消除了短期降息的可能性。市场定价的下一个利率动作已从降息转向加息。不过，陶冬认为降息窗口消失不一定代表沃什必须立即加息，他仍可能强调能源通胀的暂时性，但白宫对降息的诉求与美联储立场之间的分歧，可能让双方的蜜月期变得短暂。
SpaceX的巨型IPO被陶冬视为本周市场的一大焦点。他分析称，如此大规模的募资势必大量抽取股市的资金流动性，投资者因此选择落袋为安，这在一定程度上加剧了美股的抛售压力。这一判断与纳斯达克指数的大跌形成呼应，而债市同样未能幸免——两年期美债收益率升14个基点，十年期美债收益率再次升破4.5%关口，信用债市场跟跌。
地缘政治风险也在推波助澜。美伊停火谈判未见成果，双方互射导弹，推动石油价格重拾升势，但大宗商品整体却全线走低。在多重不确定性下，美元成为避险首选，美元指数涨破100关口，黄金、白银重挫，比特币也被抛售并跌破重要支持位。
陶冬特别指出，美国纳斯达克指数大跌，受伤最深的却可能是韩国散户投资者。他援引数据称，韩国股市杠杆买股总金额已从2020年的不到6万亿韩元飙升至如今的接近38万亿韩元，今年年初至今借钱炒股金额翻了差不多一倍半。记忆半导体公司SK海力士的股价今年以来涨了接近300%，三星电子股价亦超过170%，吸引大量散户贷款冲进股市。然而，借贷炒股在股价下跌时需要补仓，一旦无法追加保证金就会被强制平仓，损失大幅放大并可能产生连环效应。
在宏观层面，陶冬还观察到美国经济内部的K形分化。他用华尔街日报的“悲切”一词形容美国消费者对通胀的感受，指出包装食品制造商的盈利在暴跌，因为中下层收入家庭正在勒紧裤腰带。这些家庭多数没有投资股市，收入明显跑输通胀，对未来预期更差。这与坚挺的劳工市场、强劲的GDP增长以及火爆的AI投资形成强烈反差。
此外，陶冬还提及全球央行储备结构的变化。根据欧洲央行的研究报告，2025年底全球央行储备中的黄金占比从20%大增至27%，超过美国国债成为最大资产种类，美国国债占比则从25%下降到22%。这是布雷顿森林体系崩溃后黄金首次成为央行储备首选。他认为，地缘政治压力持续推动着央行对黄金的需求，但多数减持美元的行为恐怕还是周期性的，与美国利率前景有关，真正对美联储失去信心而结构性减持美元的不多。
本周市场焦点方面，陶冬列举了三点：SpaceX的超大型募资对全球股市构成挑战；欧洲央行例会预计加息一码，总裁拉加德将在记者会上讨论政策前瞻；美国CPI数据预计破4%。此外，中国月度数据及美国消费信心数据也值得关注。