埃隆·马斯克旗下的太空与人工智能巨头SpaceX正站在资本市场的门槛上。公司即将于当地时间6月11日正式确定发行价，并于次日在纳斯达克交易所挂牌，股票代码为“SPCX”。此次首次公开募股由高盛、摩根士丹利、美国银行、花旗及摩根大通组成的豪华承销团保驾护航。

在定价前的最后窗口期，市场热情已被彻底点燃。据媒体援引知情人士消息，SpaceX的IPO已录得超过四倍的超额认购，总认购规模一举突破2500亿美元，远超其750亿美元的募资目标。由于需求过于火爆，承销行预计将于当地时间6月10日下午4点收盘后，提前停止接受机构订单。这一盛况使其有望超越沙特阿美在2019年创下的294亿美元纪录，成为有史以来规模最大的IPO。

此次IPO的定价机制也极为罕见。它并未设置传统的询价区间，而是直接将发行价锁定在每股135美元。按此计算，SpaceX将发行5.556亿股，整体市值估值达到约1.8万亿美元，直逼电商巨头亚马逊。这一估值背后，是市场对SpaceX独特业务组合的押注。在与旗下人工智能公司xAI合并后，SpaceX正着力打造“轨道数据中心”的叙事，将自身定位为从太空提供AI基础设施的企业。主承销商高盛在报告中强调，市场不仅是在为拥有逾千万用户、利润率高达63% 的“星链”业务买单，更是在押注xAI的爆发式增长。高盛预测，xAI的营收将从2025年的约32亿美元飙升至2030年的3220亿美元，届时将取代星链成为公司最大收入来源，这一“五年增长百倍”的逻辑是支撑当前天价估值的核心支柱。

然而，在市场的狂热追捧之下，多位分析师发出了冷静甚至警示的声音。巴伦科技的分析师鲁特刊文直指SpaceX估值“过高”，其对应2026年预期销售额的市销率达到40倍，而企业价值对息税折旧摊销前利润的倍率更是高达惊人的175倍。他认为，公司的公允价值更接近1万亿美元，暗示投资者应耐心等待股价回归到更合理的区间。

金融咨询机构Millbank Dartmoor Portsmouth的首席信息官戴维特则从市场交易结构的角度提出了挑战。他指出，作为唯一一家大规模经营太空发射业务的上市私营公司，市场上找不到与SpaceX真正类似的股票，这为希望通过期权进行风险对冲的机构投资者带来了难题。对于那些在私募市场已持有大量SpaceX股权的投资者而言，其头寸在过去一年中几乎翻了两番，在投资组合中的风险敞口急剧放大，对冲的必要性空前凸显。戴维特还基于经验判断，在市场经历了众多大型IPO之后，这类股票上市首日便暴涨200%的盛况已很难重现。

从短期资金面看，被动指数基金的配置需求常被视为新上市巨头的稳定器。但Interactive Brokers的首席策略师索斯尼克分析称，即便SpaceX被快速纳入美股基准指数，其初始权重可能也仅为约0.1%；即使在适用特殊权重规则的纳斯达克100指数中，初始权重也仅约0.5%。这意味着，被动资金带来的实际买盘支撑可能相对有限。

历史数据同样为这种乐观情绪蒙上阴影。专门研究美股IPO的佛罗里达大学教授里特的研究显示，从1980年至2024年，美国上市公司在IPO后三年的回报率平均比大盘低20个百分点。其中，估值超过营收40倍的公司表现更差，落后幅度高达58个百分点。而SpaceX接近1.8万亿美元的估值，已超过其营收的90倍，如此高的估值倍数预示着，即便短期热度推高股价，长期估值回归的压力也将十分沉重。

此外，市场还面临一个更为现实的考验：解禁潮。SpaceX上市初期的可自由流通股份比例预计仅约4%。但根据其披露的锁定期规则，在首个季度财报发布后，内部人士即可出售所持股份的20%，若股价较发行价上涨超过30%，还可额外出售10%。马斯克本人持有的部分股份中，约有一半在上市后366天内不得出售，其余部分的限制则更早解除。市场人士担心，当这些巨量股份在未来分批涌入二级市场时，可能对供需格局造成持续性的冲击，成为悬在股价上方的一把利剑。