埃隆·馬斯克旗下的太空與人工智能巨頭SpaceX正站在資本市場的門檻上。公司即將於當地時間6月11日正式確定發行價，並於次日在納斯達克交易所掛牌，股票代碼為“SPCX”。此次首次公開募股由高盛、摩根士丹利、美國銀行、花旗及摩根大通組成的豪華承銷團保駕護航。

在定價前的最後窗口期，市場熱情已被徹底點燃。據媒體援引知情人士消息，SpaceX的IPO已錄得超過四倍的超額認購，總認購規模一舉突破2500億美元，遠超其750億美元的募資目標。由於需求過於火爆，承銷行預計將於當地時間6月10日下午4點收盤後，提前停止接受機構訂單。這一盛況使其有望超越沙特阿美在2019年創下的294億美元紀錄，成為有史以來規模最大的IPO。

此次IPO的定價機制也極為罕見。它並未設置傳統的詢價區間，而是直接將發行價鎖定在每股135美元。按此計算，SpaceX將發行5.556億股，整體市值估值達到約1.8萬億美元，直逼電商巨頭亞馬遜。這一估值背後，是市場對SpaceX獨特業務組合的押注。在與旗下人工智能公司xAI合併後，SpaceX正著力打造“軌道數據中心”的敘事，將自身定位為從太空提供AI基礎設施的企業。主承銷商高盛在報告中強調，市場不僅是在為擁有逾千萬用戶、利潤率高達63% 的“星鏈”業務買單，更是在押注xAI的爆發式增長。高盛預測，xAI的營收將從2025年的約32億美元飆升至2030年的3220億美元，屆時將取代星鏈成為公司最大收入來源，這一“五年增長百倍”的邏輯是支撐當前天價估值的核心支柱。

然而，在市場的狂熱追捧之下，多位分析師發出了冷靜甚至警示的聲音。巴倫科技的分析師魯特刊文直指SpaceX估值“過高”，其對應2026年預期銷售額的市銷率達到40倍，而企業價值對息稅折舊攤銷前利潤的倍率更是高達驚人的175倍。他認為，公司的公允價值更接近1萬億美元，暗示投資者應耐心等待股價迴歸到更合理的區間。

金融諮詢機構Millbank Dartmoor Portsmouth的首席信息官戴維特則從市場交易結構的角度提出了挑戰。他指出，作為唯一一家大規模經營太空發射業務的上市私營公司，市場上找不到與SpaceX真正類似的股票，這為希望通過期權進行風險對沖的機構投資者帶來了難題。對於那些在私募市場已持有大量SpaceX股權的投資者而言，其頭寸在過去一年中幾乎翻了兩番，在投資組合中的風險敞口急劇放大，對沖的必要性空前凸顯。戴維特還基於經驗判斷，在市場經歷了眾多大型IPO之後，這類股票上市首日便暴漲200%的盛況已很難重現。

從短期資金面看，被動指數基金的配置需求常被視為新上市巨頭的穩定器。但Interactive Brokers的首席策略師索斯尼克分析稱，即便SpaceX被快速納入美股基準指數，其初始權重可能也僅為約0.1%；即使在適用特殊權重規則的納斯達克100指數中，初始權重也僅約0.5%。這意味著，被動資金帶來的實際買盤支撐可能相對有限。

歷史數據同樣為這種樂觀情緒蒙上陰影。專門研究美股IPO的佛羅里達大學教授裡特的研究顯示，從1980年至2024年，美國上市公司在IPO後三年的回報率平均比大盤低20個百分點。其中，估值超過營收40倍的公司表現更差，落後幅度高達58個百分點。而SpaceX接近1.8萬億美元的估值，已超過其營收的90倍，如此高的估值倍數預示著，即便短期熱度推高股價，長期估值迴歸的壓力也將十分沉重。

此外，市場還面臨一個更為現實的考驗：解禁潮。SpaceX上市初期的可自由流通股份比例預計僅約4%。但根據其披露的鎖定期規則，在首個季度財報發佈後，內部人士即可出售所持股份的20%，若股價較發行價上漲超過30%，還可額外出售10%。馬斯克本人持有的部分股份中，約有一半在上市後366天內不得出售，其餘部分的限制則更早解除。市場人士擔心，當這些巨量股份在未來分批湧入二級市場時，可能對供需格局造成持續性的衝擊，成為懸在股價上方的一把利劍。