华尔街对人工智能超级巨头史无前例的举债狂欢，正发出愈发强烈的谨慎信号。过去几周，投资级公司债券市场已明显难以消化英伟达、SpaceX和亚马逊合计高达750亿美元的债券发行量，这与年初投资者争相为AI超大规模云服务商提供资金的热情形成鲜明反差。

尽管英伟达和SpaceX仍能以相对较低的利率完成借款，但它们新发行的债券在二级市场上迅速下跌，令习惯于交易此类债券的投资者大失所望。与此同时，亚马逊不得不支付按其自身标准而言异常高昂的利率才能完成发行，直接反映出市场新近涌现的谨慎情绪。

投资者普遍表示，他们并不特别担心这些借款人的信用状况或AI基础设施建设的长期前景。真正令市场不安的是供给端的确定性：所有人都预期这些公司将在未来数年内继续在芯片和数据中心上投入巨资，这意味着将有数以千亿计的新债券持续涌入市场。Voya投资管理公司投资级企业债券部门负责人Travis King直言：“大家都知道还有更多债券即将发行，所以我认为大家对在此刻全盘投入持谨慎态度，每个人都希望为下一笔交易留出一些余地。”

这种疲软表现对基金经理构成重大挑战。投资级公司债券通常以稳定著称，即便是微小的价格下跌，也会对基金相对于同行的业绩产生显著影响。而随着超大规模科技公司的债券在各大基准指数中的权重不断膨胀，其价格波动已成为悬在所有投资组合经理头顶的达摩克利斯之剑。Newfleet资产管理公司投资级企业债券部门联席主管Ryan Jungk甚至感叹，在这场科技债的博弈中，如果看错方向、做反交易，基本上就提前宣告了一整年业绩的彻底失败。

更深层的矛盾在于，这些科技巨头似乎无意放缓脚步。它们正陷入一场激烈的算力竞赛，随时准备发行数百亿美元债券，无论市场状况如何，也不管是否需要支付更高利率。Jungk形容道：“对我们债券市场上的人来说，这已经是寝食难安的头等大事了，但在人家眼里，可能不过是一句轻飘飘的‘噢，对了，我们顺便去债市融了个资’。他们并不一定在意是否会让我们的市场被债券淹没。”

据Dealogic数据显示，投资者主要聚焦的六大AI超级巨头——Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文、英伟达和SpaceX——今年在全球已发行约2440亿美元债券，远高于去年全年的1080亿美元和2024年的170亿美元。英伟达6月份发行的250亿美元债券，以及上周亚马逊同等规模的债券发行，让许多投资者猝不及防，导致所有超大规模科技企业的债券利差普遍飙升。

MarketAxess数据显示，上周Alphabet的10年期债券利差上升了12个基点，Meta的10年期债券利差攀升了16个基点，而同期投资级债券的平均利差仅微升2个基点。作为首次发行债券的企业，SpaceX面临独特的定价难题——投资者对其公允价值充满分歧，自6月23日发行以来，其10年期债券利差已跃升近50个基点。

市场参与者开始思考这场疯狂何时会到达尽头。有观点认为，随着借贷成本被推至难以忽视的高位，即便是财力雄厚的科技巨头也可能被迫改弦更张，转而通过发行更多股票来筹集资金。Alphabet早在6月已宣布今年将发行超过800亿美元的股票以资助AI投资。但理论上应对债券有利的这一举动，实际提振作用有限，因为投资者从中读出了更令人不安的信号：这家公司可能在AI上投入更大、烧钱更多，后续仍需庞大发债规模来填补资金缺口。

Janus Henderson全球多行业信用业务主管John Lloyd表示，其团队长期以来一直认为，今年各大巨头在AI基础设施上的投入力度将彻底超出行业共识预期。基于这一判断，他们此前特意将持有的超级巨头债券头寸配置得远低于基准指数。他指出，关于企业未来将投入多少资金用于人工智能，“结果仍存在很大不确定性”，而业内一些最激进的预测模型显示，这一数字在未来几年内将毫无悬念地突破10万亿美元大关。