SpaceX于6月12日以135美元发行价登陆纳斯达克，创史上最大规模IPO，但股价在不到两个月内经历剧烈波动：第三个交易日盘中冲至225.64美元，随后一路回落，8月初最低跌至104.83美元，较高点跌去一半以上。首份财报发布前一天股价上涨近10%，财报发布后盘后又转跌约7%。8月6日，约1040亿美元的限售股将迎来解禁，市场关注点集中在公司增长质量与资本开支压力上。

财报显示，2026年第二季度SpaceX收入78.14亿美元，同比增长92%，高于市场预期；净亏损从上年同期的10.08亿美元收窄至5.41亿美元；调整后EBITDA从12亿美元增至35亿美元。三大业务板块收入均实现增长，其中Starlink用户净增创纪录，AI收入环比增长超过两倍。然而，资本开支达到183.69亿美元，是收入的2.35倍，其中约158亿美元投向AI基础设施，明显高于市场预期。

收入结构显示，SpaceX已不再是一家纯粹的航天公司。二季度，以Starlink为主的连接业务贡献约55%收入，达42.91亿美元；AI业务贡献接近三分之一，收入25.61亿美元；航天业务收入9.62亿美元，仅占约12%。发射仍是底层能力，但已非最大收入来源。AI业务收入同比增长247%、环比增长213%，调整后EBITDA首次转正至11.46亿美元，经营亏损收窄至12.57亿美元。这部分增长部分来自今年2月以全股票方式并购xAI（现SpaceXAI）的并表效应，同时外部客户开始为算力付费，二季度约16亿美元来自云服务协议，累计签署141亿美元，三季度初又新增67亿美元。

Starlink是SpaceX最稳定的利润来源。二季度全球净增用户超170万，期末用户约1200万，同比接近翻倍；ARPU维持在每月66美元。连接业务收入同比增长66%，营业利润同比增长79%，营业利润率接近39%。企业和政府收入同比增长108%，包括超过60亿美元的美国政府合同，以及与美国航空等客户的合作。管理层预计，企业收入长期将大幅超过消费者收入。

然而，Starlink的利润尚不足以覆盖集团整体资本开支。二季度连接业务调整后EBITDA为26亿美元，仅为集团资本开支的约14%。尽管公司通过IPO获得约857亿美元净募资，并发行250亿美元投资级债券，截至二季度末持有约1000亿美元现金及有价证券，但管理层预计三、四季度资本开支合计约370亿美元，现金储备虽能支撑扩张，但投入的回报仍待验证。

马斯克在财报电话会上描绘了宏大愿景：年底达到1000亿美元收入运行率，2030年实现1万亿美元年度收入，甚至可能提前至2029年。这一目标基于运力、带宽和算力同时跨越数量级的假设：Starship将运力提升至Falcon 9的四倍、成本降至十分之一；V3卫星带来约100倍带宽增量；算力计划在2027年底接近10吉瓦。但市场对此半信半疑，因为这套模型依赖多个环节同时成功，任何延迟都会影响后续目标。

上市定价时，评论人Ed Elson曾用107倍市销率吐槽SpaceX估值，称其为“史上最昂贵的股票之一”，市值约为沃尔玛两倍，收入却不及梅西百货。这种对比虽不完全公平，却点出SpaceX估值依赖“市梦率”而非市盈率。进入公开市场后，每个愿景都需换算成具体的财务问题。首份财报首次完整呈现了SpaceX的转型：火箭贡献约12%收入，Starlink创造主要利润，AI接管增长及大部分资本开支。公司能否把故事变成现金流，将决定“市梦率”能持续多久。解禁期临近，市场将用脚投票。