SpaceX於6月12日以135美元發行價登陸納斯達克，創史上最大規模IPO，但股價在不到兩個月內經歷劇烈波動：第三個交易日盤中衝至225.64美元，隨後一路回落，8月初最低跌至104.83美元，較高點跌去一半以上。首份財報釋出前一天股價上漲近10%，財報釋出後盤後又轉跌約7%。8月6日，約1040億美元的限售股將迎來解禁，市場關注點集中在公司增長質量與資本開支壓力上。

財報顯示，2026年第二季度SpaceX收入78.14億美元，同比增長92%，高於市場預期；淨虧損從上年同期的10.08億美元收窄至5.41億美元；調整後EBITDA從12億美元增至35億美元。三大業務板塊收入均實現增長，其中Starlink使用者淨增創紀錄，AI收入環比增長超過兩倍。然而，資本開支達到183.69億美元，是收入的2.35倍，其中約158億美元投向AI基礎設施，明顯高於市場預期。

收入結構顯示，SpaceX已不再是一家純粹的航天公司。二季度，以Starlink為主的連線業務貢獻約55%收入，達42.91億美元；AI業務貢獻接近三分之一，收入25.61億美元；航天業務收入9.62億美元，僅佔約12%。發射仍是底層能力，但已非最大收入來源。AI業務收入同比增長247%、環比增長213%，調整後EBITDA首次轉正至11.46億美元，經營虧損收窄至12.57億美元。這部分增長部分來自今年2月以全股票方式併購xAI（現SpaceXAI）的並表效應，同時外部客戶開始為算力付費，二季度約16億美元來自雲服務協議，累計簽署141億美元，三季度初又新增67億美元。

Starlink是SpaceX最穩定的利潤來源。二季度全球淨增使用者超170萬，期末使用者約1200萬，同比接近翻倍；ARPU維持在每月66美元。連線業務收入同比增長66%，營業利潤同比增長79%，營業利潤率接近39%。企業和政府收入同比增長108%，包括超過60億美元的美國政府合同，以及與美國航空等客戶的合作。管理層預計，企業收入長期將大幅超過消費者收入。

然而，Starlink的利潤尚不足以覆蓋集團整體資本開支。二季度連線業務調整後EBITDA為26億美元，僅為集團資本開支的約14%。儘管公司通過IPO獲得約857億美元淨募資，併發行250億美元投資級債券，截至二季度末持有約1000億美元現金及有價證券，但管理層預計三、四季度資本開支合計約370億美元，現金儲備雖能支撐擴張，但投入的回報仍待驗證。

馬斯克在財報電話會上描繪了宏大願景：年底達到1000億美元收入執行率，2030年實現1萬億美元年度收入，甚至可能提前至2029年。這一目標基於運力、頻寬和算力同時跨越數量級的假設：Starship將運力提升至Falcon 9的四倍、成本降至十分之一；V3衛星帶來約100倍頻寬增量；算力計劃在2027年底接近10吉瓦。但市場對此半信半疑，因為這套模型依賴多個環節同時成功，任何延遲都會影響後續目標。

上市定價時，評論人Ed Elson曾用107倍市銷率吐槽SpaceX估值，稱其為“史上最昂貴的股票之一”，市值約為沃爾瑪兩倍，收入卻不及梅西百貨。這種對比雖不完全公平，卻點出SpaceX估值依賴“市夢率”而非市盈率。進入公開市場後，每個願景都需換算成具體的財務問題。首份財報首次完整呈現了SpaceX的轉型：火箭貢獻約12%收入，Starlink創造主要利潤，AI接管增長及大部分資本開支。公司能否把故事變成現金流，將決定“市夢率”能持續多久。解禁期臨近，市場將用腳投票。