2026年8月31日盘后，智驾供应商Momenta交出上市后首份中报。财报显示，公司上半年营收16.02亿元，同比增长75.9%，毛利率达73.2%，经调整净亏损仅1409.7万元，同比收窄97%。然而，市场并未给予积极回应，次日股价暴跌10.85%，截至9月9日，盘中股价约191港元，较发行价下跌约104.2港元，跌幅约35.3%，上市后表现明显弱于预期。

这份“接近完美”的财报为何买不来市场信心？分析认为，Momenta正面临技术路线切换、行业价格战以及车企自研潮的三重夹击。

技术换挡期的感知事故

就在IPO前夕，Momenta被曝出感知算法和数据平台部门大范围裁员，超百名员工离职，团队负责人被竞争对手挖走。CEO曹旭东公开表示，随着数据、算法架构和研发体系能力提升，堆传感器、堆激光雷达的边际效应减弱，强化学习世界模型才是更优解。公司正从依赖大量传感器和人工标注的感知路线，全面转向强化学习世界模型，并为IPO降本增效。

然而，近期频发的基础感知领域事故给转型敲响警钟。2026年6月22日，一位智己LS6灵蜥智驾版车主在国道开启高阶智驾，面对车道上一个肉眼可见的小型金属障碍物未能及时反应，车主认为系统存在严重感知硬件/算法缺陷。LS6是智己的核心走量车型，6月批发约3698辆，占品牌当月总销量近半。其搭载的灵蜥智驾版是入门款智驾版本，配备英伟达Orin X、高通骁龙8295芯片及超远距高精度激光雷达，IM AD智驾系统由智己与Momenta合作研发。

这并非孤例。近三个月前，一辆广汽昊铂HT在莆田行驶中，辅助驾驶系统已识别到前方障碍物，但制动请求触发严重滞后，车辆未在安全距离内减速，最终碰撞致损。这些事故发生在Momenta技术换挡的敏感窗口，提醒企业在关键转型期需稳住口碑，为基础能力兜底。

盈利距离：还差300万台

财报显示，Momenta上半年技术开发服务收入9.95亿元，占总收入62.1%；许可服务收入6.07亿元，占37.9%。前者是项目制，需投入大量人力；后者按量产规模收费，毛利率更高，是利润方向。但2025年许可服务收入占比还是40.1%，如今不增反降，原因在于增速：技术开发服务收入同比增长81.5%，而许可服务收入增速为67.5%。尽管搭载量提升，但车企价格战正在削弱产业链利润。

Momenta联合创始人孙环透露，公司通过阶梯定价模式与车企共享收益，装车规模越大，单价越低，爆款收益客户先吃。这是追求市场份额的必然代价。曹旭东在中期业绩会上表示，短期盈利并非主要目标，下半年预计加大算力基础设施投入，希望走广覆盖策略，对冲单一车型销量波动。他给出的盈利刻度是：智驾软件需覆盖400万辆车型才能盈利，当前装载量刚过100万台，还差300万台。

研发投入持续加码，上半年研发费用11.63亿元，同比增长18.6%，研发费用率高达72.6%。

大客户依赖与自研风险

Momenta的增量依赖少数大客户。2026年7月，其城区NOA方案覆盖51款车型，其中比亚迪贡献了52.4%的装机量；从3月到7月，新增装机中75.5%来自比亚迪。然而，比亚迪正全力突破自研，王传福提出智能化下半场三大目标：零交通事故、超级司机、超级秘书，并砸下超千亿资金，力求结束第三方过渡方案。

对比亚迪的依赖是一把双刃剑：带来规模红利和更高毛利率，也埋下替代风险。比亚迪发布自研芯片璇玑A3的次日，同为供应商的地平线股价暴跌超7%，市场对大客户自研信号的解读悲观。

价格战下的盈利挤压

从卖项目到卖软件，Momenta的故事正遭遇行业价格战。据媒体报道，城区智驾的单车许可费已连续三年走低：2023年三四千元，2025年下半年压至一两千元，部分报价已到千元级。一段式端到端方案的单车软件授权费低至1500元，甚至有供应商以白盒交付加低价，报价低至单车百元级，或直接出售源代码，整体报价1至2亿元。

Momenta在中报业绩会上强调，未来单车软件许可均价可能调整，但绝不会盲目跟风无底线降价，因为智驾关乎生命安全。然而，在极致价格战面前，不降价可能意味着丢单。

供给侧急剧膨胀，车企将高阶智驾标配化，供应商集体向端到端、VLA、世界模型转型。硬件成本大幅下探，高工汽车预测2026年城区NOA车型售价将下探至15万元级。需求端，工信部数据显示，今年乘用车L2级组合驾驶辅助渗透率已达70.5%，NOA渗透率34.2%；高工汽车数据显示，2026年上半年，在乘用车整体交付量下滑近20%背景下，前装标配NOA车型交付量同比增长51.23%。智驾从升级项变成标配项，纯软件授权模式的盈利空间被压缩。

车企自研潮下的竞争格局

面对车企自研，竞争对手地平线展现出不同优势。地平线2026年上半年营收20.55亿元，增速32.9%，不及Momenta，但市值约700亿对Momenta约430亿。核心在于，地平线的ARM+Android模式，能将BPU计算架构、AI模型、算法和工具链授权给车企，支持其自主开发。上半年，地平线授权及服务收入11.29亿元，同比增长52.7%，占总收入55%。车企越自研，地平线赚钱机会越多。创始人余凯透露，正向包括世界最大新能源车企在内的客户授权技术。

这恰是Momenta的劣势。余凯判断，只有20%的塔尖主机厂能长期保持自研能力；曹旭东则认为第三方公司研发效率更高。二人结论一致，但问题在于，大多数无力自研的车企缺少爆款能力，优质客户不愿放弃自研。地平线能从车企自研中获益，Momenta则被视为过渡方案。

转型与未来

Momenta正全力开源节流。执行董事安韧表示，自动驾驶持续烧钱是误区，只有具备良好盈利和经营性现金流，才能持续投入研发。公司用世界模型统一技术基座，推进全链路自动化，交付一款车型从过去400人耗时两年，缩短至数十人三个月。同时探索C端订阅制，部分车型中价格超1万元的高阶智驾选装包选装率已超80%。

对比特斯拉FSD，其2026年二季度全球付费用户达148万人，月度订阅约66.6万人，按99美元月费计算，年化收入约56亿元人民币，且毛利率显著高于“卖人力”。

Momenta仍握有智驾行业最好的基本盘：百万装机量、领先的第三方城市NOA份额。但在技术换挡、价格战与自研潮的三重夹击下，一份接近完美的财报，仍难以完全消除市场的担忧。