2026年8月31日盤後，智駕供應商Momenta交出上市後首份中報。財報顯示，公司上半年營收16.02億元，同比增長75.9%，毛利率達73.2%，經調整淨虧損僅1409.7萬元，同比收窄97%。然而，市場並未給予積極回應，次日股價暴跌10.85%，截至9月9日，盤中股價約191港元，較發行價下跌約104.2港元，跌幅約35.3%，上市後表現明顯弱於預期。

這份“接近完美”的財報為何買不來市場信心？分析認為，Momenta正面臨技術路線切換、行業價格戰以及車企自研潮的三重夾擊。

技術換擋期的感知事故

就在IPO前夕，Momenta被曝出感知演算法和資料平台部門大範圍裁員，超百名員工離職，團隊負責人被競爭對手挖走。CEO曹旭東公開表示，隨著資料、演算法架構和研發體系能力提升，堆感測器、堆雷射雷達的邊際效應減弱，強化學習世界模型才是更優解。公司正從依賴大量感測器和人工標註的感知路線，全面轉向強化學習世界模型，併為IPO降本增效。

然而，近期頻發的基礎感知領域事故給轉型敲響警鐘。2026年6月22日，一位智己LS6靈蜥智駕版車主在國道開啟高階智駕，面對車道上一個肉眼可見的小型金屬障礙物未能及時反應，車主認為系統存在嚴重感知硬體/演算法缺陷。LS6是智己的核心走量車型，6月批發約3698輛，佔品牌當月總銷量近半。其搭載的靈蜥智駕版是入門款智駕版本，配備輝達Orin X、高通驍龍8295晶片及超遠距高精度雷射雷達，IM AD智駕系統由智己與Momenta合作研發。

這並非孤例。近三個月前，一輛廣汽昊鉑HT在莆田行駛中，輔助駕駛系統已識別到前方障礙物，但制動請求觸發嚴重滯後，車輛未在安全距離內減速，最終碰撞致損。這些事故發生在Momenta技術換擋的敏感視窗，提醒企業在關鍵轉型期需穩住口碑，為基礎能力兜底。

盈利距離：還差300萬台

財報顯示，Momenta上半年技術開發服務收入9.95億元，佔總收入62.1%；許可服務收入6.07億元，佔37.9%。前者是專案制，需投入大量人力；後者按量產規模收費，毛利率更高，是利潤方向。但2025年許可服務收入佔比還是40.1%，如今不增反降，原因在於增速：技術開發服務收入同比增長81.5%，而許可服務收入增速為67.5%。儘管搭載量提升，但車企價格戰正在削弱產業鏈利潤。

Momenta聯合創始人孫環透露，公司通過階梯定價模式與車企共享收益，裝車規模越大，單價越低，爆款收益客戶先吃。這是追求市場份額的必然代價。曹旭東在中期業績會上表示，短期盈利並非主要目標，下半年預計加大算力基礎設施投入，希望走廣覆蓋策略，對沖單一車型銷量波動。他給出的盈利刻度是：智駕軟體需覆蓋400萬輛車型才能盈利，當前裝載量剛過100萬台，還差300萬台。

研發投入持續加碼，上半年研發費用11.63億元，同比增長18.6%，研發費用率高達72.6%。

大客戶依賴與自研風險

Momenta的增量依賴少數大客戶。2026年7月，其城區NOA方案覆蓋51款車型，其中比亞迪貢獻了52.4%的裝機量；從3月到7月，新增裝機中75.5%來自比亞迪。然而，比亞迪正全力突破自研，王傳福提出智慧化下半場三大目標：零交通事故、超級司機、超級秘書，並砸下超千億資金，力求結束第三方過渡方案。

對比亞迪的依賴是一把雙刃劍：帶來規模紅利和更高毛利率，也埋下替代風險。比亞迪釋出自研晶片璇璣A3的次日，同為供應商的地平線股價暴跌超7%，市場對大客戶自研訊號的解讀悲觀。

價格戰下的盈利擠壓

從賣專案到賣軟體，Momenta的故事正遭遇行業價格戰。據媒體報道，城區智駕的單車許可費已連續三年走低：2023年三四千元，2025年下半年壓至一兩千元，部分報價已到千元級。一段式端到端方案的單車軟體授權費低至1500元，甚至有供應商以白盒交付加低價，報價低至單車百元級，或直接出售原始碼，整體報價1至2億元。

Momenta在中報業績會上強調，未來單車軟體許可均價可能調整，但絕不會盲目跟風無底線降價，因為智駕關乎生命安全。然而，在極致價格戰面前，不降價可能意味著丟單。

供給側急劇膨脹，車企將高階智駕標配化，供應商集體向端到端、VLA、世界模型轉型。硬體成本大幅下探，高工汽車預測2026年城區NOA車型售價將下探至15萬元級。需求端，工信部資料顯示，今年乘用車L2級組合駕駛輔助滲透率已達70.5%，NOA滲透率34.2%；高工汽車資料顯示，2026年上半年，在乘用車整體交付量下滑近20%背景下，前裝標配NOA車型交付量同比增長51.23%。智駕從升級項變成標配項，純軟體授權模式的盈利空間被壓縮。

車企自研潮下的競爭格局

面對車企自研，競爭對手地平線展現出不同優勢。地平線2026年上半年營收20.55億元，增速32.9%，不及Momenta，但市值約700億對Momenta約430億。核心在於，地平線的ARM+Android模式，能將BPU計算架構、AI模型、演算法和工具鏈授權給車企，支援其自主開發。上半年，地平線授權及服務收入11.29億元，同比增長52.7%，佔總收入55%。車企越自研，地平線賺錢機會越多。創始人餘凱透露，正向包括世界最大新能源車企在內的客戶授權技術。

這恰是Momenta的劣勢。餘凱判斷，只有20%的塔尖主機廠能長期保持自研能力；曹旭東則認為第三方公司研發效率更高。二人結論一致，但問題在於，大多數無力自研的車企缺少爆款能力，優質客戶不願放棄自研。地平線能從車企自研中獲益，Momenta則被視為過渡方案。

轉型與未來

Momenta正全力開源節流。執行董事安韌表示，自動駕駛持續燒錢是誤區，只有具備良好盈利和經營性現金流，才能持續投入研發。公司用世界模型統一技術基座，推進全鏈路自動化，交付一款車型從過去400人耗時兩年，縮短至數十人三個月。同時探索C端訂閱制，部分車型中價格超1萬元的高階智駕選裝包選裝率已超80%。

對比特斯拉FSD，其2026年二季度全球付費使用者達148萬人，月度訂閱約66.6萬人，按99美元月費計算，年化收入約56億元人民幣，且毛利率顯著高於“賣人力”。

Momenta仍握有智駕行業最好的基本盤：百萬裝機量、領先的第三方城市NOA份額。但在技術換擋、價格戰與自研潮的三重夾擊下，一份接近完美的財報，仍難以完全消除市場的擔憂。