SpaceX 上市后的首场大考以戏剧性逆转收场。本周三，SpaceX 股价收报 148.30 美元，连续第二日收于 150 美元 IPO 发行价下方，两日累计跌幅接近 7.6%。自 6 月 16 日创下 201.80 美元 的收盘高点以来，股价已累计回撤 26.5%。
此次下跌恰逢 SpaceX 正式被纳入 纳斯达克 100 指数。按照纳斯达克修订后的新股纳入规则，SpaceX 在 6 月 12 日上市后不到一个月便快速进入该基准指数，通常这会驱动追踪指数的 ETF 及共同基金被动建仓，形成买盘支撑。然而，市场实际走势完全相反：纳入首日股价便重挫近 7%，周三盘中一度触及 145.20 美元 的上市以来最低位，最终收窄跌幅至约 0.8%，连续三日累计跌逾 8%。
多位市场策略师指出，纳入指数的预期早已被提前消化，叠加近期纳斯达克市场整体走弱，被动资金的预期流入未能有效承接主动资金的获利了结。在承销商行使“绿鞋”超额配股权后，SpaceX 此次 IPO 最终净募资规模达到 857 亿美元，稳居史上最大规模 IPO，大量早期投资者在股价高位选择兑现离场。
与股价疲软形成鲜明对比的是华尔街近乎一致的看多阵势。12 家 IPO 承销商在周二集中发布研报，全部给予买入或等同评级，综合所有评级后平均目标价约为 247 美元，买入评级的平均目标价约为 260 美元，对应公司估值约 3.4 万亿美元。但各家机构的估值方法与目标价分歧悬殊。
摩根士丹利分析师 Adam Jonas 给出最高目标价 300 美元，采用 15 年期现金流折现模型，预测 SpaceX 到 2040 年营收将达 3.3 万亿美元，EBITDA 达 2.7 万亿美元。德意志银行分析师 Edison Yu 以分部加总法给出 255 美元 目标价，分别对 AI 业务、Starlink 及太空发射业务估值，合计约 3.3 万亿美元。RBC 分析师 Ken Herbert 的目标价为 225 美元，采用 2029 年 EBITDA 倍数法，对 Starlink 业务以 15 倍估值约 630 亿美元 EBITDA。美银分析师 Ron Epstein 的目标价为 235 美元，强调“星舰”（Starship）火箭是核心变量，认为其若成功将使入轨成本较猎鹰 9 号再降 90%。
最为激进的是 Raymond James 分析师 Brian Gesuale，他给出了 800 美元 的惊人目标价，对应估值逾 10 万亿美元，称 SpaceX 为“21 世纪最具定义性的工业基础设施公司之一”，并以 2031 年 EBITDA 的 27 倍倍数作为支撑。持谨慎立场的分析师相对占少数，MoffettNathanson 给予中性评级，CFRA 则建议卖出。
股价回调的深层逻辑在于市场对 SpaceX 高估值体系的重新审视。以平均目标价 260 美元对应约 3.4 万亿美元估值为参照，这一数字远超微软与埃克森美孚市值之和，而两者合计预计 2027 年营收近 8000 亿美元、EBITDA 逾 3000 亿美元，约为 SpaceX 预期的 10 倍。美银模型预测，SpaceX 的太空业务到 2031 年以前将年均增长 8%，星链业务年均增长 60%，AI 业务 2025 至 2031 年年均增速近 140%。在此情景下，SpaceX 2031 年营收将接近 8000 亿美元，EBITDA 约 5800 亿美元。但 SpaceX 目前尚未实现整体盈利，高额资本开支与现金流创造能力之间的平衡，仍是投资者当前最为关注的核心矛盾。
就在 SpaceX 经历上市后第一轮调整之际，其最主要竞争对手 Blue Origin 正在加速充实弹药。据纽约时报披露，亚马逊创始人贝索斯旗下的私人火箭公司 Blue Origin 正以 1300 亿美元 估值完成 100 亿美元 的首轮外部融资，其中 Coatue Management 出资 40 亿美元，其他大型投资机构出资 40 亿美元，贝索斯本人追加 20 亿美元。这是 Blue Origin 成立 25 年来首次引入外部资本，发生在该公司旗下新格伦火箭今年早些时候静态点火测试爆炸、摧毁唯一一座发射台的重大技术挫折背景下。贝索斯今年 5 月接受媒体采访时表示，公司对未来走向和财务状况有了足够清晰的判断，是引入外部投资者的好时机。在业务布局上，Blue Origin 除火箭发射外，未来还将运营面向大型企业客户的卫星宽带服务 TeraWave，与 SpaceX 的星链形成直接竞争。
招股书数据显示，SpaceX 2025 年实现营收约 186.74 亿美元，2026 年一季度营收 46.94 亿美元。在宏大愿景尚未转化为持续盈利之前，股价在高位的消化过程或仍将持续，短期市场情绪与华尔街长期估值叙事之间的拉锯，将成为 SpaceX 上市初期的核心主题。