特斯拉（TSLA）在 2026 年 7 月 23 日发布了令市场失望的第二季度财报，股价当日暴跌超过 12%，市值蒸发逾 1400 亿美元。这是特斯拉近年来最严重的单日跌幅之一，直接导火索是利润远不及预期，以及自由现金流自多年以来首次转为负值。
营收创纪录，但利润全面溃败
从表面看，特斯拉交出了一份营收创纪录的成绩单：282.4 亿美元，同比增长 26%，并实现了创纪录的 480,126 辆 交付量。然而，这几乎是财报中唯一的亮点。
运营利润骤降 57% 至 3.98 亿美元；运营利润率从去年同期的 4.1% 暴跌至 1.4%。调整后每股收益仅为 0.33 美元，远低于华尔街普遍预期的约 0.53 美元。更令投资者担忧的是，自由现金流录得 -10.9 亿美元，而资本支出则同比飙升 142% 至 57.9 亿美元。
利润下滑有多重原因。长期以来为特斯拉贡献“近乎免费利润”的监管积分收入大幅缩水 67%，降至 1.46 亿美元，表明这一“财源”正在枯竭。能源业务的利润率也出现下降，尽管储能部署量增长了 41% 至 13.5 GWh。即便是创纪录的交付量也并非无懈可击——特斯拉通过加大激励措施（尤其是低息贷款）来推动销量，这直接侵蚀了汽车业务的利润率。
马斯克的承诺不再奏效
财报发布后股价本已承压，但在随后的财报电话会上，跌势进一步加剧。马斯克在会上再次重复了他多年来一直在说的关于 robotaxi 和 Optimus 人形机器人的承诺，但市场反应冷淡。
在 Optimus 方面，马斯克声称：“目前没有哪款人形机器人能在不编程的情况下完成通用任务，但 Optimus 将是第一个做到的。”然而，这恰恰是每一家研发人形机器人的公司都在追求的目标——在物理 AI 和通用学习上实现突破，使机器人能自主理解任务而非执行预设程序。本季度的财报并未提供任何证据表明特斯拉在这一领域领先于对手，而大规模量产仍然遥遥无期。
Robotaxi 数据暴露增长停滞
在自动驾驶领域，电话会上披露的数据同样不容乐观。特斯拉宣称其车辆在六个城市累计行驶了 超过 38 万英里 的“无监督”里程，且“零重大事故”。但对比之下，Waymo 大约一天就能积累同等里程，而特斯拉用了约六个月。更重要的是，增长已陷入停滞：特斯拉自己的图表显示，付费 Robotaxi 里程环比持平，约为 90 万英里；活跃的无监督车队规模实际上在 缩减，降至仅约 21 辆车。
财报发布前几天，特斯拉在奥兰多和坦帕开通了新的服务区域，并以此作为系统正在扩展的证据。但批评者指出，在现有活跃车辆总数不变的情况下，将同一批车辆分散到更多城市，并不能增加总出行次数。马斯克再次承认，安全性是限制因素，即处理长尾边缘案例所需的“九个九”可靠性。
市场逻辑的转变
Electrek 的评论认为，这次暴跌的本质是投资者发现马斯克的“话”不再值他们此前付出的溢价。他曾多次错过自动驾驶的最后期限，以至于这些承诺已无法像过去那样推动股价。当信誉耗尽时，市场就会用脚投票。
一个讽刺的时点在于，当日原油价格因供应担忧上涨约 5%，重回每桶 90 美元 上方。高油价通常利好电动汽车需求，从而利好特斯拉。但过去两年，特斯拉已将自己重新定位为一家 AI 公司而非汽车制造商，并将其估值与机器人和 Robotaxi 的未来挂钩。因此，当 AI 故事出现动摇时，整个估值体系便随之崩塌，即使油价上涨也无济于事。
特斯拉正在要求投资者凭信念为其未来买单。而今天，超过 1400 亿美元 的信念从大门中流失。