日本投资控股企业软银集团将于本周四盘后公布2027财年第一财季财报。市场关注焦点集中在两点：其一，杠杆攀升对资产负债表的冲击；其二，软银能否持续为OpenAI提供资金支持。

软银在截至2026年3月的财年录得创纪录净利润，但股价自6月初以来已下跌近一半。其信用违约互换（CDS）利差大幅上升，意味着市场对其债务违约风险的担忧升温。LSEG收集的四位分析师预测平均值显示，软银4至6月季度净利润预计为1484亿日元（约9.412亿美元）。

在创始人孙正义的推动下，软银立志成为AI领域核心投资方。然而，投资者正质疑软银如何履行其资金承诺——其2026年下半年到期的债务义务达300亿美元，且该公司日益依赖以所持股权为担保获取贷款的融资方式。

业内指出，软银持有一笔400亿美元过桥贷款，将于2027年3月到期。过桥贷款属于短期信贷，用于临时资金周转，待后续资金到位后偿还。同时，公司已通过质押所持芯片设计企业Arm的股份，获得200亿美元保证金贷款；但其尝试以OpenAI股权质押新增融资的计划遇阻——放贷机构对接受非上市公司股权作为信贷抵押物日趋谨慎。

标普全球评级分析师Makiko Yoshimura表示，Arm信用状况稳健，但OpenAI风险很高，因为其是初创企业，存在重大AI创新风险且面临大量竞争。新加坡投资咨询机构Asymmetric Advisors分析师Amir Anvarzadeh则指出，如果Arm估值下跌，其抵押贷款的价值并不会随之减少，资产价格大幅下跌可能意味着一场流动性危机。也就是说，若Arm估值显著回落，银行可能要求软银追加保证金，一旦无法及时补足，就会陷入流动性紧张。

软银首席财务官后藤芳光在上一季度财报说明会上表示，截至3月，贷款价值比和现金状况都在改善。贷款价值比是衡量质押或抵押融资杠杆高低的指标，数值越高，杠杆和风险越大。软银表示，公司内部设有风控标准：即便持续加大对OpenAI的投入，通常仍将质押融资规模控制在质押资产总价值的25%以内。同时，软银手握的现金可覆盖未来两年到期的全部债券，具备充足资金缓冲。

但标普采用了不一样的统计方式：将软银用所持上市公司股份质押获得的贷款一并纳入测算。按这套口径，3月底软银的贷款价值比约为33%，明显高于软银自行公布的17%。但标普估算，到6月，该杠杆比例已回落至20%–25%区间。

截至目前，软银已承诺向OpenAI及其相关AI基础设施项目投入超600亿美元，其中大部分资金已完成交割，仍有100亿美元计划于今年10月交付。软银已成为OpenAI最重要的投资方之一。

分析师表示，对软银而言，关键问题在于OpenAI能否通过公开上市或新一轮私募融资，以更高估值从其他渠道获得资金。OpenAI若能独立完成高估值融资，就不用持续依赖软银掏钱，同时还能抬升软银手里OpenAI股权价值。反过来，如果OpenAI融资不顺，出资重担持续压在软银身上，将加剧软银杠杆与流动性风险。

据报道，OpenAI正寻求以1万亿美元的估值进行首次公开募股，较其此前8520亿美元估值大幅提升。不过，之前有媒体报道称，此计划可能推迟至明年。也有分析师持更为审慎的看法，Asymmetric Advisors分析师Anvarzadeh表示，参照中国同类企业的IPO方案，OpenAI的真实估值或许不超过3000亿美元。