美股史上最大规模的 IPO 后首次解禁即将落地。SpaceX 约 9.115 亿股内部人士持股将于 8 月 6 日（周四） 解除限售，涉及市值约 1160 亿美元，规模在美股历史上前所未有。这一时间节点恰在 SpaceX 首次发布季度业绩后两天，市场对潜在抛售压力的担忧已提前反映在股价上——自 6 月 16 日收盘高点以来，SpaceX 股价累计下跌约四成，抹去逾 4250 亿美元市值。
解禁压力叠加估值争议，已引发空头大举入场。据 S3 Partners 数据，目前约 30% 的可流通股份处于做空状态，空头账面盈利约 70 亿美元，做空规模甚至超过特斯拉的空头美元价值。与此同时，分阶段解禁的结构安排意味着，周四并非终点——到今年 12 月初，SpaceX 可流通股份总量将从目前约 6.39 亿股骤增至 53.3 亿股，较现阶段增长逾七倍。
SpaceX 上市之初采用了异常小的流通盘，约 6.39 亿股公开流通股仅占公司总股本的极小比例，投资者实际上是在争夺一家公司的极少数份额，稀缺性在相当程度上支撑了早期估值。周四解禁的 9.115 亿股约为原始流通盘的 140%。若将两者合并计算，市场上潜在可交易股份将升至约 15.5 亿股。需要指出的是，这批股份早已存在，解禁并不构成股权稀释，而是员工和早期投资者在持有多年后首次获得流动性的机会。
市场的核心问题并非这 9 亿股会全部抛出，而在于谁持有这些股份、他们为何选择此时出售。SpaceX 员工多年来以公司股票作为薪酬的重要组成部分，对部分人而言，这批股票可能占其净资产的绝大部分，适度减持是合理的资产分散操作。风险投资基金则受制于自身的存续期限，即便对 SpaceX 长期前景保持乐观，也可能在 IPO 节点选择向有限合伙人分配收益或股份。
尽管股价近期大幅回调，早期股东相较于入场成本仍握有可观浮盈，这正是市场担忧抛售压力的根本原因。SpaceX 在一年前的私募融资中估值约为 4000 亿美元。今年早些时候，SpaceX 完成对 xAI 的收购，据彭博报道，彼时该交易赋予 SpaceX 整体估值高达 1 万亿美元，xAI 估值则为 2500 亿美元，这笔交易令众多投资者账面收益达到初始投资的数倍。即便以周二盘中约 114 至 115 美元的价格计算，仍远高于多数早期私募投资者的成本基础，这意味着在当前价位出售对他们而言依然有利可图。分阶段解禁安排则为这些投资者提供了在未来数月内选择不同价位分批变现的灵活性。
解禁预期已成为空头押注的核心逻辑。据 S3 Partners 数据，截至 7 月 29 日，约 2.193 亿股 SpaceX 股票处于做空状态，占流通盘约 34%，空头美元规模约 246 亿美元，超过同期特斯拉的空头美元价值。值得注意的是，6 月 23 日时做空股数仅约 4000 万股，短短一个多月内增长逾五倍，空头建仓速度之快显示市场对解禁风险的定价已相当充分。
然而，这一格局并非单向。空头最终需要买入股票来平仓，若周四内部人士实际抛售规模低于预期，机构买盘同步入场，则大规模空头头寸反而可能成为股价反弹的燃料，形成轧空行情。过去 12 个交易日中，SpaceX 股价有 10 日收跌，触发因素除解禁预期外，还包括星舰火箭因发动机故障中止发射，以及市场资金从人工智能概念股整体撤离的轮动压力。
SpaceX 并未沿用 IPO 后 180 天统一解锁的惯例，而是设计了一套分批次、错峰释放机制，以期在扩大流通盘的同时尽量减少对市场供需关系的冲击。8 月 6 日之后，还存在一个条件触发机制：若 SpaceX 股价在业绩公布前十个交易日中至少五日达到 175.50 美元，则另有最多 4.558 亿股将在业绩发布后立即获准交易。按周一收盘价 119.85 美元计算，触及该门槛需股价较当前再涨逾 46%，市场普遍认为难度较高。
马斯克持有约 78 亿股，约占总股本的 60%，其所持股份锁定期延伸至公司上市后逾一年，即至少至 2027 年中期，短期内不会成为解禁压力来源。
分析人士指出，投资者不应仅凭周四单日表现判断解禁影响，而应关注两个核心指标。其一是成交量。若周四及此后数日出现远超日常水平的异常放量，意味着市场正在消化真实的供给压力，而非仅对解禁标题作出情绪反应。内部人士减持披露文件将在事后提供更多关于谁在出售的信息，但无法覆盖所有员工和早期股东。其二是 135 美元的 IPO 发行价。这一价格对基本面估值并无特殊意义，但它是公开投资者和内部人士共同熟知的参照点。若股价能在解禁后持续收复并站稳 135 美元上方，意味着市场需求正在有效吸收扩大后的流通盘；若股价持续在发行价下方徘徊，则将为持有成本远低于此的早期股东提供更充分的出售理由。
SpaceX 的剧烈波动已对整体新股市场产生外溢效应。据彭博数据，今年新上市公司的加权平均回报率已跌至 负 4.4%，即便剔除 SpaceX 及 SK 海力士，今年新股整体回报率也仅为 5.3%，远逊于标普 500 指数同期 9.4% 的涨幅。如何在释放流动性与稳定股价之间取得平衡，将是 SpaceX 及其承销团队在未来数月面临的核心挑战。