8月3日，阿里巴巴发布新一代大模型Qwen3.8-Max，总参数量达2.4万亿，激活参数950亿，公司称其在部分基准测试中超越了月之暗面刚发布的Kimi K3。消息公布后，阿里港股盘中一度冲高9%，股价在一个多月内从88港元回升至125港元，市场再度出现“重估阿里”的声音。

回顾去年，2025年2月市场曾掀起第一轮重估浪潮。当时阿里港股从年初的76港元附近一路涨至10月初的186港元，翻倍有余。然而，随着闪购大战开启，2026年6月25日股价跌至52周低点88.65港元，距高点腰斩超51%，总市值一度跌破2万亿港元。如今股价回到125港元，市场不禁疑问：这次重估能否复制去年的行情？

去年那轮重估的核心是“叙事定价”。彼时阿里估值仅约10倍市盈率，远低于美股科技板块平均20倍水平，市场几乎未给云计算和AI业务定价。转折点出现在2025年春节，DeepSeek开源大模型全球爆火，让国际资本重新审视中国AI能力。随后阿里云发布Qwen2.5-Max，苹果宣布与阿里合作，阿里宣布三年投入超3800亿元建设云和AI基础设施，外资投行集体上调目标价，股价随之飙升。

但一年过去，市场环境已变。AI行业迭代加速，模型版本周期从132天缩短至按天计算，价格战与涨价潮交替，Agent成为新焦点。阿里自身也经历人事地震、组织精简，并深陷即时零售补贴战，2025年四季度销售费用高达719亿元，归母净利润同比暴跌67%。市场开始质疑：电商基本盘承压，AI巨额投入何时能回本？

分析认为，今年若再重估阿里，将是“兑现定价”而非“叙事定价”。市场等待四样东西：云的利润能否覆盖烧钱缺口、即时零售的止血时间表、苹果合作的实际调用量、Agent能否贡献真实收入。阿里云收入增速已超40%，AI相关产品连续10个季度三位数增长，平头哥GPU真武810E量产交付47万片，Qwen全球下载量超6亿次，这些基本面并未变差，但市场需要看到报表上的数字兑现。

8月4日阿里盘中冲高9%只是第一声发令枪。未来的重估可能是慢的、分化的、看报表的，市场在等待一个全新的故事。