8月3日，阿里巴巴釋出新一代大模型Qwen3.8-Max，總引數量達2.4萬億，啟用引數950億，公司稱其在部分基準測試中超越了月之暗面剛釋出的Kimi K3。訊息公佈後，阿里港股盤中一度衝高9%，股價在一個多月內從88港元回升至125港元，市場再度出現“重估阿里”的聲音。

回顧去年，2025年2月市場曾掀起第一輪重估浪潮。當時阿里港股從年初的76港元附近一路漲至10月初的186港元，翻倍有餘。然而，隨著閃購大戰開啟，2026年6月25日股價跌至52周低點88.65港元，距高點腰斬超51%，總市值一度跌破2萬億港元。如今股價回到125港元，市場不禁疑問：這次重估能否複製去年的行情？

去年那輪重估的核心是“敘事定價”。彼時阿里估值僅約10倍市盈率，遠低於美股科技板塊平均20倍水平，市場幾乎未給雲端計算和AI業務定價。轉折點出現在2025年春節，DeepSeek開源大模型全球爆火，讓國際資本重新審視中國AI能力。隨後阿里雲釋出Qwen2.5-Max，蘋果宣佈與阿里合作，阿里宣佈三年投入超3800億元建設雲和AI基礎設施，外資投行集體上調目標價，股價隨之飆升。

但一年過去，市場環境已變。AI行業迭代加速，模型版本週期從132天縮短至按天計算，價格戰與漲價潮交替，Agent成為新焦點。阿里自身也經歷人事地震、組織精簡，並深陷即時零售補貼戰，2025年四季度銷售費用高達719億元，歸母淨利潤同比暴跌67%。市場開始質疑：電商基本盤承壓，AI鉅額投入何時能回本？

分析認為，今年若再重估阿里，將是“兌現定價”而非“敘事定價”。市場等待四樣東西：雲的利潤能否覆蓋燒錢缺口、即時零售的止血時間表、蘋果合作的實際呼叫量、Agent能否貢獻真實收入。阿里雲收入增速已超40%，AI相關產品連續10個季度三位數增長，平頭哥GPU真武810E量產交付47萬片，Qwen全球下載量超6億次，這些基本面並未變差，但市場需要看到報表上的數字兌現。

8月4日阿里盤中衝高9%只是第一聲發令槍。未來的重估可能是慢的、分化的、看報表的，市場在等待一個全新的故事。