在SpaceX（纳斯达克：SPCX）2026年第二季度财报电话会上，马斯克用五个字概括了其AI算力扩张的最大制约因素：“限制因素是内存”（Limiting factor currently is memory）。这一表态直接指向美光科技（纳斯达克：MU），该公司是美国唯一的高带宽内存（HBM）制造商，也是全球仅有的三家HBM供应商之一。马斯克明确表示，内存比电力和GPU更能限制其AI野心，这一言论在存储芯片投资者中引发广泛讨论。

马斯克在电话会上阐述了他的供需逻辑：内存产量每年增长约20%，这在大规模成熟行业中已属惊人速度，但需求却以每年200%甚至更高的速度增长。他援引经济学基本原理指出，当需求增速远超供应时，价格必然上涨而非下跌。需要强调的是，这些数字是马斯克个人的表述，并非独立验证的行业数据。

值得注意的是，马斯克在同一场电话会上排除了电力作为瓶颈的可能性。他透露，SpaceX的目标是在明年年底前实现约20吉瓦的电力与冷却能力上线，但他承认可能达不到这一目标，预计接近15吉瓦。他明确表示设计理念是“拥有远超GPU数量的电力、冷却和电气设备”，并称从英伟达（纳斯达克：NVDA）获得的GPU供应占比将很小。电力被定义为过剩，内存则被定义为瓶颈。

这一表态与两周前特斯拉（纳斯达克：TSLA）财报电话会上的言论形成呼应。在7月23日左右的Q2财报会上，马斯克两次点名感谢美光，称其以合理条件为特斯拉提供了显著的内存分配，并形容当前内存价格是“我见过的最大的价格涨幅”。当日美光股价盘中上涨3.1%，而特斯拉因财报不及预期下跌14.3%。同一担忧，在不同场合反复出现。

围绕供需失衡的报道给出了具体数字：未来四年全球新增AI数据中心容量预计接近100吉瓦，而未来两年新增DRAM供应产能仅约15吉瓦。DRAM合约价格在2026年初预计再涨90%至95%，此前已大幅攀升。美光、三星和SK海力士三家HBM生产商2026年的产能据报均已售罄，新增供应要等到2028年或更晚。每GPU的HBM含量从英伟达H100到Blackwell Ultra增长了约3.6倍，前沿AI模型上下文窗口三年内扩大了约230倍。2025年Q3常规DRAM合约价格同比上涨约171.8%。

对美光而言，这些动态直接反映在股价上。截至8月14日，美光收于971.66美元，年内上涨240.65%，一年内上涨676.79%，近一周上涨10.72%，近一月上涨7.45%。该股目前交易价格约为远期收益的6倍。美光CEO桑杰·梅赫罗特拉告诉投资者，公司预计供应紧张将持续到2027日历年后，并在其Q3 FY26 8-K文件中披露了战略客户协议作为支撑。

然而，看空观点同样值得重视。Motley Fool在8月9日发布的分析援引TrendForce预测称，2026年Q3 DRAM合约价格涨幅将放缓至13%至18%，NAND为10%至15%，较上季度超过60%和80%的环比涨幅大幅减速。华尔街对美光2027财年每股收益的预期已趋于平稳，最近一个月仅上升1.2%，而三个月前曾大幅跳升，表明盈利上行势头可能正在降温。核心警告在于，内存行业历史上具有周期性，繁荣与萧条交替出现，若价格增长放缓、利润率压缩，当前看似较低的估值倍数可能具有误导性。

马斯克的五个字描述了一个关键时刻：AI算力最大的买家公开将内存视为其计划的“天花板”。这是否意味着内存经济学的持久重塑，还是这个经历了多次繁荣周期的行业又一次处于周期顶部的快照，市场仍在观察。