彭博报道称，Anthropic 截至 7 月底的年化收入运行率（ARR）已超过 650 亿美元，较去年年底提速超过七倍。该数据出自 Anthropic 向投资者的例行汇报。然而，这一数字公布后，国内大模型相关公司股价出现明显下跌，市场将其归因于 Anthropic ARR 增速的“二阶导数”放缓，即增速的增速出现回落。

围绕 650 亿美元这一数字，市场各方解读出现明显分歧。上周有机构组织的 Anthropic 调研中，专家给出的 7 月数字为 780 亿美元，比彭博报道高出 130 亿美元，两者相隔仅五天。杰富瑞（Jefferies）TMT 团队复盘指出，两周前第三方追踪机构 Yipit、TickerTrends 给出的数据仍在 700 亿至 800 亿美元区间，而 8 月 7 日的 All In 播客中提及的数字已超过 800 亿美元，并预期年底可达 1100 亿至 1200 亿美元。因此，650 亿美元一出，市场首先质疑的是“这个数是不是有点低”。

对于 650 亿美元的口径，目前尚无统一答案。有分析人士认为，这可能对应滚动 28 天的年化计算，若窗口更短，数字可能更高。杰富瑞则表示，尚不清楚该数据是净额还是总额，也不确定是否将周度年化与 28 天均值进行比较，更无法确认其中有多少是 Anthropic 自身的预期管理成分。

即便不考虑口径差异，仅从已公布的数据推算，增速也并未出现崩塌。有分析师预计，7 月 ARR 为 650 亿美元，而 5 月底为 470 亿美元，这意味着每月新增约 90 亿美元，按此速度，无论以何种标准衡量都难称放缓。TMTB 的数据图表显示，Anthropic 的 ARR 从去年 12 月的 90 亿美元一路攀升至 7 月的 650 亿美元，但月度环比增速在 3 月见顶 64% 后持续回落，7 月降至 12%。

不过，7 月确实出现了一些新变化。TMTB 数据显示，Anthropic 在两家头部 AI 公司每日新增 ARR 中的份额，从 3 月的 83% 高点，5、6 月仍维持在七成以上，但 7 月降至 46%，首次跌破一半。该数据可能包含 C 端收入，而 OpenAI 在 C 端占比更高。从两家每日新增 ARR 的逐月拆分看，7 月合计达 3.96 亿美元/天，追平 3、4 月的峰值，但主要增量来自 OpenAI——其从 6 月的 0.68 亿美元跃升至 2.14 亿美元，而 Anthropic 与 6 月持平。TMTB 认为，两家合计新增 ARR 在 7 月超过 6 月，且相当于 Anthropic 在 3、4 月时的水平，因此应归入积极的二阶导数范畴。

此外，有背景信息显示，Anthropic 超过一半的算力依赖谷歌云（GCP）的 TPU，弹性占用超过两百万片，三四月峰值时曾占到整个 GCP 算力的四成。但近两个月 GCP 总算力增长不快，Anthropic 需从其他渠道获取算力，这可能影响其收入增速。有专家指出，卡的用量趋势约等于收入趋势。

国内卖方在昨晚的电话会中，将 ARR 放缓部分归因于开源模型的竞争。有观点认为，Anthropic 在边际上正将份额让渡给 OpenAI、开源社区以及 Grok。另有从上市角度的解读：若 650 亿美元数据属实，其披露可能是为 Anthropic 的 IPO 路演铺路，意在向投资者展示产能扩张后的 ARR 提升。

综合来看，市场对 Anthropic ARR 的解读分歧较大，但多家机构认为“增速放缓”的论据并不充分。TMTB 数据显示，两家头部公司合计 ARR 在 7 月达到 1050 亿美元，同比增速 490%，高于 6 月水平。此外，债券市场的风险因素也被视为导致相关公司股价下跌的另一原因。