彭博報道稱，Anthropic 截至 7 月底的年化收入執行率（ARR）已超過 650 億美元，較去年年底提速超過七倍。該資料出自 Anthropic 向投資者的例行彙報。然而，這一數字公佈後，國內大模型相關公司股價出現明顯下跌，市場將其歸因於 Anthropic ARR 增速的“二階導數”放緩，即增速的增速出現回落。

圍繞 650 億美元這一數字，市場各方解讀出現明顯分歧。上週有機構組織的 Anthropic 調研中，專家給出的 7 月數字為 780 億美元，比彭博報道高出 130 億美元，兩者相隔僅五天。傑富瑞（Jefferies）TMT 團隊覆盤指出，兩週前第三方追蹤機構 Yipit、TickerTrends 給出的資料仍在 700 億至 800 億美元區間，而 8 月 7 日的 All In 播客中提及的數字已超過 800 億美元，並預期年底可達 1100 億至 1200 億美元。因此，650 億美元一齣，市場首先質疑的是“這個數是不是有點低”。

對於 650 億美元的口徑，目前尚無統一答案。有分析人士認為，這可能對應滾動 28 天的年化計算，若視窗更短，數字可能更高。傑富瑞則表示，尚不清楚該資料是淨額還是總額，也不確定是否將周度年化與 28 天均值進行比較，更無法確認其中有多少是 Anthropic 自身的預期管理成分。

即便不考慮口徑差異，僅從已公佈的資料推算，增速也並未出現崩塌。有分析師預計，7 月 ARR 為 650 億美元，而 5 月底為 470 億美元，這意味著每月新增約 90 億美元，按此速度，無論以何種標準衡量都難稱放緩。TMTB 的資料圖表顯示，Anthropic 的 ARR 從去年 12 月的 90 億美元一路攀升至 7 月的 650 億美元，但月度環比增速在 3 月見頂 64% 後持續回落，7 月降至 12%。

不過，7 月確實出現了一些新變化。TMTB 資料顯示，Anthropic 在兩家頭部 AI 公司每日新增 ARR 中的份額，從 3 月的 83% 高點，5、6 月仍維持在七成以上，但 7 月降至 46%，首次跌破一半。該資料可能包含 C 端收入，而 OpenAI 在 C 端佔比更高。從兩家每日新增 ARR 的逐月拆分看，7 月合計達 3.96 億美元/天，追平 3、4 月的峰值，但主要增量來自 OpenAI——其從 6 月的 0.68 億美元躍升至 2.14 億美元，而 Anthropic 與 6 月持平。TMTB 認為，兩家合計新增 ARR 在 7 月超過 6 月，且相當於 Anthropic 在 3、4 月時的水平，因此應歸入積極的二階導數範疇。

此外，有背景資訊顯示，Anthropic 超過一半的算力依賴谷歌雲（GCP）的 TPU，彈性佔用超過兩百萬片，三四月峰值時曾佔到整個 GCP 算力的四成。但近兩個月 GCP 總算力增長不快，Anthropic 需從其他渠道獲取算力，這可能影響其收入增速。有專家指出，卡的用量趨勢約等於收入趨勢。

國內賣方在昨晚的電話會中，將 ARR 放緩部分歸因於開源模型的競爭。有觀點認為，Anthropic 在邊際上正將份額讓渡給 OpenAI、開源社群以及 Grok。另有從上市角度的解讀：若 650 億美後設資料屬實，其披露可能是為 Anthropic 的 IPO 路演鋪路，意在向投資者展示產能擴張後的 ARR 提升。

綜合來看，市場對 Anthropic ARR 的解讀分歧較大，但多家機構認為“增速放緩”的論據並不充分。TMTB 資料顯示，兩家頭部公司合計 ARR 在 7 月達到 1050 億美元，同比增速 490%，高於 6 月水平。此外，債券市場的風險因素也被視為導致相關公司股價下跌的另一原因。