特斯拉（TSLA）的营收增长在最近两个季度内由负转正，最新季度同比增速达到25.5%，而此前四个季度整体增速仅为11.8%。这一转变发生在公司自由现金流为负、资本开支不断攀升的背景下，管理层将需求增长主要归因于已装车的自动驾驶软件FSD，而非正在开发的人形机器人Optimus。
据Trefis团队8月27日的分析，特斯拉过去三个月股价下跌约21.5%，目前约为52周高点的71%。看空理由包括：Q2 2026自由现金流如管理层预期转为负值、资本预算持续增加，以及在中国召回约300万辆汽车（另有八家车企自愿召回）。然而，营收数据却呈现相反趋势：过去四个季度同比增速依次为11.6%、-3.1%、15.8%和25.5%，连续两个季度环比改善，尽管上年同期基数较低。这一增长出现在过去12个月股价回报-0.2%、而标普500回报20.3%的背景下。
需求的核心驱动力是软件而非机器人。Q2 2026，北美交付车辆中约55%在交付时启用了FSD订阅，全球付费FSD用户接近150万，较上季度的近130万有所增加。管理层表示，销售数据显示FSD是客户考虑购买的主要原因之一。Model Y在荷兰、澳大利亚、新西兰等多个关键市场创下纪录，公司Q2末订单积压为2023年以来最多。相比之下，Optimus的早期生产爬坡被管理层描述为“平缓且漫长”。
汽车毛利率（不含监管信用）从Q1的19.2%环比降至Q2的16.3%，但Q1包含约2.3亿美元的保修冲回及部分关税减免，这些因素未在Q2重现。剔除这些影响，管理层称毛利率基本持平。更长期看，过去12个月营业利润率为4.6%，低于上年同期的6.2%。
自由现金流为负主要因资本开支环比翻倍以上，2026年预算超过250亿美元，而过去12个月营收为1036亿美元。公司已获得最高300亿美元的借款额度，但截至Q2末净现金约274亿美元，现金多于总债务。Trefis指出，这种稳健的资产负债表是其高质量投资组合中企业的共同特征。
分析认为，目前无法确定高额投入能否带来回报。若Optimus爬坡缓慢而资本预算继续增加，现金问题将更加突出。但2023年以来最大的订单积压表明汽车需求在上升而非下降。关键考验在于下一季度财报：同比增速能否保持在接近25.5%的水平，而非回落至11.8%的滚动均值。对于一只远低于52周高点的股票，折价究竟是机会还是警示，仍需观察。