特斯拉（TSLA）的營收增長在最近兩個季度內由負轉正，最新季度同比增速達到25.5%，而此前四個季度整體增速僅為11.8%。這一轉變發生在公司自由現金流為負、資本開支不斷攀升的背景下，管理層將需求增長主要歸因於已裝車的自動駕駛軟體FSD，而非正在開發的人形機器人Optimus。
據Trefis團隊8月27日的分析，特斯拉過去三個月股價下跌約21.5%，目前約為52周高點的71%。看空理由包括：Q2 2026自由現金流如管理層預期轉為負值、資本預算持續增加，以及在中國召回約300萬輛汽車（另有八家車企自願召回）。然而，營收資料卻呈現相反趨勢：過去四個季度同比增速依次為11.6%、-3.1%、15.8%和25.5%，連續兩個季度環比改善，儘管上年同期基數較低。這一增長出現在過去12個月股價回報-0.2%、而標普500回報20.3%的背景下。
需求的核心驅動力是軟體而非機器人。Q2 2026，北美交付車輛中約55%在交付時啟用了FSD訂閱，全球付費FSD使用者接近150萬，較上季度的近130萬有所增加。管理層表示，銷售資料顯示FSD是客戶考慮購買的主要原因之一。Model Y在荷蘭、澳大利亞、紐西蘭等多個關鍵市場創下紀錄，公司Q2末訂單積壓為2023年以來最多。相比之下，Optimus的早期生產爬坡被管理層描述為“平緩且漫長”。
汽車毛利率（不含監管信用）從Q1的19.2%環比降至Q2的16.3%，但Q1包含約2.3億美元的保修衝回及部分關稅減免，這些因素未在Q2重現。剔除這些影響，管理層稱毛利率基本持平。更長期看，過去12個月營業利潤率為4.6%，低於上年同期的6.2%。
自由現金流為負主要因資本開支環比翻倍以上，2026年預算超過250億美元，而過去12個月營收為1036億美元。公司已獲得最高300億美元的借款額度，但截至Q2末淨現金約274億美元，現金多於總債務。Trefis指出，這種穩健的資產負債表是其高質量投資組合中企業的共同特徵。
分析認為，目前無法確定高額投入能否帶來回報。若Optimus爬坡緩慢而資本預算繼續增加，現金問題將更加突出。但2023年以來最大的訂單積壓表明汽車需求在上升而非下降。關鍵考驗在於下一季度財報：同比增速能否保持在接近25.5%的水平，而非回落至11.8%的滾動均值。對於一隻遠低於52周高點的股票，折價究竟是機會還是警示，仍需觀察。