谷歌母公司Alphabet近期遭遇嚴峻考驗。自今年5月13日觸及歷史高點以來，其股價已累計下跌15%，市值蒸發6920億美元，成為同期拖累標普500指數的第二大權重股。這一跌幅反映出市場對Alphabet在人工智慧競賽中領先地位的信心正在動搖，核心壓力來自關鍵AI人才的持續流失以及旗艦模型Gemini 3.5 Pro的研發延誤。

市場情緒的轉折點出現在8月5日。當日，谷歌AI戰略核心人物Jeff Dean宣佈離職創業，並帶走多名高管，同時Demis Hassabis卸任Google DeepMind執行長一職。訊息公佈後，Alphabet股價單日重挫4%，單日市值蒸發186億美元。這一事件被市場視為Alphabet AI領導力受損的明確訊號。

人才流失問題已持續數月。此前，谷歌已有兩名高管相繼跳槽至Anthropic和OpenAI。CFRA高階副總裁兼科技研究主管Angelo Zino表示，這種人才流失確實帶來風險，因為當前市場所有人都在關注AI變現能力。值得注意的是，大型科技公司之間的人才爭奪並非Alphabet獨有。據彭博報道，Meta曾以2億美元多年薪酬包從蘋果挖走AI模型團隊負責人Ruoming Pang；OpenAI則以豐厚薪資和股票期權吸引了逾400名蘋果員工，蘋果隨後以竊取商業機密為由對OpenAI提起訴訟。然而，對於Alphabet而言，人才問題僅是冰山一角。

更直接的隱患在於Alphabet最強大AI模型Gemini 3.5 Pro的研發進度滯後。該模型目前仍在改進中，尤其是在程式碼能力方面——而這恰恰是Alphabet被認為已落後於Anthropic和OpenAI的短板。兩週前，谷歌釋出了新版Gemini 3.7 Flash模型，但對Gemini 3.5 Pro的上線時間表隻字未提。Janus Henderson分析師Divyaunsh Divatia指出，AI賽道的贏家擁有領先的前沿模型，市場會給予估值溢價，而這一溢價如今已在邊際上有所消退。對此，谷歌方面持樂觀立場，一位發言人表示，公司AI發展勢頭和產品交付速度均處於歷史最高水平，Gemini 3.7 Flash已成為迄今增長最快的模型，Gemma下載量也突破了10億次。

財務層面的壓力同樣不容忽視。Alphabet在7月底財報釋出後股價下跌，原因正是投資者對其高額資本支出和負自由現金流感到不安。據彭博此前報道，公司公佈了高達2050億美元的支出計劃，引發市場對AI成本失控的擔憂。Divatia表示，明年資本支出將大幅增加，自由現金流將轉負，公司已增發股權並大規模舉債，很多投資者的焦慮正在於此——這家公司正在通過股權和債務市場為AGI競賽融資，這讓他們感到不安。

這一困境並非Alphabet獨有。整個科技行業的投資者正越來越迫切地要求AI大廠拿出資料中心投資的回報證明。以科技股為主的納斯達克100指數自5月以來未能再創新高，宏觀層面的中東局勢、美加貿易摩擦以及通脹頑固帶來的加息預期，也在持續壓制市場情緒。

儘管股價承壓，部分投資者仍對Alphabet的長期前景持樂觀態度。Sands Capital Management投資組合經理Daniel Pilling表示，人才流動或許並非壞事，也許需要新人嘗試讓谷歌回到應有位置，他們擁有世界上最好的晶片之一，可能還擁有全球最大的算力叢集之一，理應能夠取得成功。從更長週期來看，Alphabet過去12個月仍錄得約65%的漲幅，跑贏大盤及其他“科技七巨頭”成員。

然而，市場的耐心正在收窄。Visible Alpha科技、媒體與電信研究主管Melissa Otto表示，她更關心下一次財報電話會議上如何闡述AI的表現，以及它將如何真正轉化為基本面增長，這在某種程度上仍是一個懸而未決的問題。