腾讯于8月31日正式发布混元Hy4预览版（Hy4 Preview），发布节点早于摩根士丹利此前预期的9月，也兑现了管理层在二季度业绩会上“Hy4年内亮相”的承诺。自2025年第四季度首席AI科学家姚顺雨加盟以来，腾讯模型迭代节奏明显加快：今年4月推出Hy3预览版，7月发布Hy3正式版，如今Hy4预览版提前登场。市场预期，原定于2026年第四季度面世的Hy4正式版，大概率也将提前落地。

Hy4预览版采用混合专家（MoE）架构，模型规模与长文本处理能力实现跨越式提升。总参数量高达7700亿，上一代Hy3为2950亿；激活参数达490亿，上一代仅210亿；上下文窗口支持100万token，而Hy3为25.6万。凭借高质量训练数据与软硬件协同设计，Hy4预览版性能已比肩行业第一梯队。在腾讯内部双盲评测中，Hy4预览版以2.99分（满分4分）的平均成绩，微幅领先于GLM-5.3（2.92分）和Kimi K3（2.94分）。此外，在第三方竞技场Arena.ai的代码能力榜单（Code Arena: WebDev）中，Hy4预览版以1633分位列第五，紧随Kimi K3、Qwen3.8 Max等头部模型之后。

摩根士丹利指出，Hy4在软件开发、办公效率、游戏开发和科研等真实场景中的生产力提升尤为显著。这些应用场景与腾讯的游戏、广告、云服务等核心主业高度契合，模型底层能力的提升将直接转化为企业运营效率与商业化增量空间。基于AI领域的强劲进展与基本面支撑，大摩维持对腾讯所在行业的“有吸引力”观点，并重申对腾讯的“增持”评级，给出550港元的目标价，较8月28日455.20港元的收盘价存在约21%的上行空间。该机构预计腾讯2026–2028年营收分别约为8294亿、9087亿和9896亿元人民币，EBITDA分别为3456亿、3882亿和4409亿元人民币；对应2026年预期市盈率约15.8倍，预期ROE约19.2%。

腾讯此次提前发布Hy4预览版，不仅展示了其在大模型领域的技术积累，也反映出AI竞赛中“速度”的重要性。从参数规模到上下文长度，Hy4均较前代大幅提升，并在内部评测中与头部模型互有胜负，显示其已跻身第一梯队。对于投资者而言，腾讯AI能力的提升有望带动广告、游戏、云等核心业务效率与变现能力，但需注意大模型竞争激烈、商业化落地尚需时间等风险。摩根士丹利的增持评级与目标价，代表其看好腾讯AI驱动的长期增长，但市场仍将关注后续正式版发布及实际应用效果。