騰訊於8月31日正式釋出混元Hy4預覽版（Hy4 Preview），釋出節點早於摩根士丹利此前預期的9月，也兌現了管理層在二季度業績會上“Hy4年內亮相”的承諾。自2025年第四季度首席AI科學家姚順雨加盟以來，騰訊模型迭代節奏明顯加快：今年4月推出Hy3預覽版，7月釋出Hy3正式版，如今Hy4預覽版提前登場。市場預期，原定於2026年第四季度面世的Hy4正式版，大機率也將提前落地。

Hy4預覽版採用混合專家（MoE）架構，模型規模與長文本處理能力實現跨越式提升。總引數量高達7700億，上一代Hy3為2950億；啟用引數達490億，上一代僅210億；上下文視窗支援100萬token，而Hy3為25.6萬。憑藉高質量訓練資料與軟硬體協同設計，Hy4預覽版效能已比肩行業第一梯隊。在騰訊內部雙盲評測中，Hy4預覽版以2.99分（滿分4分）的平均成績，微幅領先於GLM-5.3（2.92分）和Kimi K3（2.94分）。此外，在第三方競技場Arena.ai的程式碼能力榜單（Code Arena: WebDev）中，Hy4預覽版以1633分位列第五，緊隨Kimi K3、Qwen3.8 Max等頭部模型之後。

摩根士丹利指出，Hy4在軟體開發、辦公效率、遊戲開發和科研等真實場景中的生產力提升尤為顯著。這些應用場景與騰訊的遊戲、廣告、雲服務等核心主業高度契合，模型底層能力的提升將直接轉化為企業運營效率與商業化增量空間。基於AI領域的強勁進展與基本面支撐，大摩維持對騰訊所在行業的“有吸引力”觀點，並重申對騰訊的“增持”評級，給出550港元的目標價，較8月28日455.20港元的收盤價存在約21%的上行空間。該機構預計騰訊2026–2028年營收分別約為8294億、9087億和9896億元人民幣，EBITDA分別為3456億、3882億和4409億元人民幣；對應2026年預期市盈率約15.8倍，預期ROE約19.2%。

騰訊此次提前釋出Hy4預覽版，不僅展示了其在大模型領域的技術積累，也反映出AI競賽中“速度”的重要性。從引數規模到上下文長度，Hy4均較前代大幅提升，並在內部評測中與頭部模型互有勝負，顯示其已躋身第一梯隊。對於投資者而言，騰訊AI能力的提升有望帶動廣告、遊戲、雲等核心業務效率與變現能力，但需注意大模型競爭激烈、商業化落地尚需時間等風險。摩根士丹利的增持評級與目標價，代表其看好騰訊AI驅動的長期增長，但市場仍將關注後續正式版釋出及實際應用效果。