隨著美國IPO市場迎來一輪密集的大規模股票發行，投資者最關心的問題莫過於：這股“天量供給”會不會抽走市場資金，最終壓垮美股？對此，德意志銀行策略師團隊給出了明確回應——歷史數據並不支持這種擔憂。
該行策略師Binky Chadha等人系統梳理了過去數十年的股票發行週期，結合學術研究與實證分析後得出結論：股票發行浪潮往往與股市的強勁表現同步出現，而非引發市場下跌。策略師Jim Reid透露，這是他近期從客戶那裡聽到最多的問題之一，而他的判斷是，這種憂慮在歷史上屢屢被證明是錯位的。
當前這波IPO潮的規模確實引人注目。美國股票發行量自2023年初開始持續攀升，季度發行規模已從低點約300億美元升至目前的約1200億美元。備受矚目的SpaceX上市在即，未來數月內，OpenAI等多家超大型企業預計也將相繼登陸公開市場，單筆融資規模可能高達數百億美元。
不過，德銀策略師提醒，即便將這些巨型IPO放在整個市場的尺度上衡量，其佔比也相當有限。即便是規模最大的預期發行，也僅佔標普500總市值的0.1%出頭。投資者擔心的邏輯在於，新股上市需要資金承接，買家可能被迫賣出老股來騰挪倉位，從而對整體市場形成壓力。這個邏輯聽起來合理，但實際數據描繪的景象截然不同。
德銀的研究顯示，在過去三十年裡，多輪股票發行高峰期間，美股的中位數回報表現相當亮眼：發行高峰期後的3個月回報約8%，12個月回報則超過20%。背後的原因並不複雜——企業選擇在此時上市，恰恰是因為市場需求旺盛、盈利勢頭良好、投資者風險偏好高漲。換言之，是強勁的市場催生了IPO熱潮，而非IPO熱潮壓垮了市場。
學術文獻確實發現，發行浪潮最終會伴隨回報走弱，但關鍵在於這個“最終”往往需要等待相當長的時間才會到來，而在此之前，市場通常已經累積了可觀的漲幅。唯一的例外是2008至2009年金融危機期間，當時股票發行是被迫進行的，發生在系統性危機的特殊背景下，性質與當前由市場力量驅動的上市潮完全不同。
從供需框架進一步分析，大型IPO在孤立情境下確實可能對市場造成約1%的拖累，密集發行也可能引發短期波動。但這個量級的擾動並不罕見——每隔一到兩個月，美股就會因各種原因出現3%或以上的回調，IPO供給只是眾多擾動因素中的一項。
更為關鍵的是，當前市場的需求端極為強勁。資金持續流入，企業盈利增長穩健，整體股票倉位仍處於相對溫和的水平，回購活動保持活躍，居民資產負債表也有充足空間來消化新增供給。德銀策略師Chadha的框架給出的核心判斷是：“強勁的需求，而非過剩的供給，才可能是這輪IPO浪潮的決定性特徵。”
德銀還用了一個頗具畫面感的類比來描述當前的市場狀態：“感覺現在還是1999年，而不是2000年。”言下之意是，派對尚未結束，但參與者也需要清醒地認識到，派對終究會有散場的一天。發行浪潮之後回報會走弱，只是時間點難以精確判斷，而在那之前，市場往往還有一段強勢行情可以延續。
對於關注馬斯克生態的讀者而言，SpaceX的上市無疑是這輪IPO浪潮中最受矚目的事件之一。德銀的分析為理解這一大規模發行可能帶來的市場影響提供了歷史視角：它更可能發生在市場情緒高漲、資金充裕的環境下，而非成為壓垮市場的最後一根稻草。當然，任何單一大型IPO都可能帶來短期的資金面擾動，但將其置於整個市場的供需格局中審視，其衝擊力或許並沒有想象中那麼可怕。