2024 年 9 月，金屬 3D 打印公司 Velo3D 一度滑到退市邊緣；幾周後，SpaceX 用一紙約 800 萬美元的技術許可協議把它接住。[7][8] 幾乎同一時間的另一端，一家被外界形容為「快要死掉的衛星公司」EchoStar，把手裡的無線頻譜賣給馬斯克，換回的不是現金，而是一大筆尚未上市的 SpaceX 股票——按後來的發行定價，這筆股票價值超過 110 億美元。[12]

把這兩幕放在一起，會看到 SpaceX 這樁史上最大 IPO 的一個側面：當這家公司以固定價每股 135 美元、約 750 億美元募資、約 1.75 萬億美元估值啟動上市路演時，[1][2] 一批長期藏在它身後的上游供應商，也被一併推到了聚光燈下。本文做一張「上游賬本」——把五家公司與 SpaceX 之間的關係逐一擺清：各自供的是什麼、綁定方式是訂單、認股權證、長約還是股權，以及這種深度綁定的另一面。

先說清楚：這不是一張「誰會漲」的清單

近期英文財經圈冒出不少「SpaceX 供應鏈隱藏贏家」式的文章，把這些公司包裝成上市行情的「影子標的」。本文不走這條路。

下面梳理的，全部是已經公開披露的供貨合同、許可協議或股權交易——是「關係是什麼」，不是「該買誰」。市場把某些公司當作 SpaceX 上市的「代理標的」來交易，那是市場行為，本站只作客觀轉述、不作背書，也不提供任何目標價或操作建議。SpaceX 上市本身的發行結構與估值之爭，另見本站百科〈SpaceX IPO〉。

五家公司可以分成三組來看：星鏈的「連接側」硬件、火箭的「製造側」材料，以及最特殊的頻譜換股一例。

連接側：一顆芯片供了 50 億顆，一家小廠簽出認股權證

星鏈能把信號送進千萬個用戶終端，靠的是相控陣天線，而天線裡最關鍵的射頻部分，長期由兩家公司供貨。

第一家是意法半導體（STMicroelectronics）。它為星鏈定製的 BiCMOS 射頻芯片，是相控陣天線的核心器件——把處理快速模擬信號的雙極型晶體管和負責數字控制的 CMOS 做在同一顆芯片上。[3] 據意法半導體披露，過去約十年它已向 SpaceX 出貨超過 50 億顆 星鏈相關芯片，支撐起覆蓋 150 多個國家、800 多萬用戶的網絡；公司高管稱未來兩年出貨量有望再翻一倍。[3][4] 這是一段已經持續十年、且仍在放量的供貨關係。

第二家體量小得多，卻因此更具代表性：英國 AIM 上市的Filtronic。2025 年下半年，它拿下了公司史上最大一筆合同——價值 4730 萬英鎊（約 6250 萬美元）的氮化鎵（GaN）E 波段固態功率放大器（SSPA）訂單，用於星鏈的高頻骨幹通信，隨後又追加了約 900 萬美元的跟單。[5] 更值得注意的是綁定方式：雙方還簽了認股權證協議，SpaceX 獲得按約定價格認購 Filtronic 股份的權利，規模相當於協議簽訂時約 10% 的總股本（實際行權對應約 5% 的持股）。[6] 對一家小廠而言，這既是穩定的訂單能見度，也意味著把一部分股權前景交給了單一大客戶。

製造側：一筆許可「續命」，一紙長約讓供應商出海買礦

火箭這一側，綁定的形式從訂單換成了許可與長約，而兩家供應商都為了 SpaceX 改變了自己。

Velo3D 是開頭那家被「接住」的公司。2024 年 9 月，它與 SpaceX 簽訂知識產權許可與支持服務協議，SpaceX 支付約 800 萬美元——其中 500 萬美元為許可費、300 萬美元為工程與支持服務費，取得對 Velo3D 增材製造技術的一項非獨家、全球、永久許可。[7] 需要釐清的是，這是非獨家許可，並非外界有時誤傳的「獨家認證」。在此之前，SpaceX 已採購並部署了一批 Velo3D 的 Sapphire 系列金屬打印設備，用於製造發動機部件。[7] 行業媒體直接用「rescue（救援）」來形容這筆交易對當時陷入經營困境的 Velo3D 的意義。[8]

Sphere Corp 則是反過來——為了接住 SpaceX 的單子，它自己跑去海外鎖原料。2025 年，這家韓國公司與 SpaceX 簽下約 10.5 億美元、為期十年（至 2035 年、另可延長三年）的供貨協議，提供火箭發動機與運載器所需的航空級鎳基高溫合金。[9] 為保障這條供應，2026 年 1 月，Sphere 又斥資進入印尼鎳產業，收購印尼 Excelsior 鎳鈷項目 10% 股權、並向當地冶煉項目注資約 2.4 億美元，以鎖定每年數萬噸級的含鎳產能。[10][14] 一紙長約，把一家材料商的資本開支一路推到了印尼的鎳礦。

EchoStar：用頻譜換來的 110 億美元 SpaceX 股票

如果說前四家是「供貨換錢」，EchoStar 這一例則徹底不同——它賣的是頻譜，換回的是 SpaceX 的股權，因此成了五家裡與這樁 IPO 綁得最緊的一個。

2025 年 9 月，EchoStar 與 SpaceX 達成頻譜出售與商業合作協議，把 AWS-4 與 H-block 頻譜組合作價約 170 億美元轉讓——結構為 85 億美元現金加 85 億美元 SpaceX 股票，外加 SpaceX 承擔其約 20 億美元的債券利息。[11] 兩個月後，EchoStar 又把 AWS-3 頻譜以約 26 億美元、全部以 SpaceX 股票支付的方式賣出。[11] 兩筆交易疊加，EchoStar 持有的 SpaceX 股票對價合計超過 110 億美元。[12]

這筆交易把 EchoStar 從外界眼中「快死的衛星公司」變成了市場追逐的 SpaceX 上市「代理標的」：據 Fortune 報道，其股價在 12 個月裡上漲超過 540%。[12] 但這筆股權此前並未上市、估值隨 SpaceX 的發行定價浮動；交易本身還附帶監管條件——美國 FCC 在批准 SpaceX 頻譜交易時設置了約 24 億美元的託管（escrow）條件。[13] 換句話說，EchoStar 的「翻身」與 SpaceX 能否順利上市、以什麼估值上市，被綁在了一起。

另一面：單一客戶的依賴與不確定

把這五段關係並排看，機會的另一面是同一個詞——依賴。

這些公司中，有的把最大一筆訂單、有的把一項核心許可、有的把十年產能、甚至把股權前景，都押在了 SpaceX 一個客戶身上。對小體量的供應商來說，這種客戶集中度本身就是風險：訂單節奏、產品迭代、乃至合作存續，很大程度上繫於 SpaceX 單方的安排。Velo3D 需要被「救援」、EchoStar 一度瀕危，本就說明這些公司自身經營並不穩固。

EchoStar 的特殊性還在於，它賬面上那筆 SpaceX 股票尚未上市、價值隨發行定價與二級市場表現變動，且交易交割仍受監管與法律變量牽制。[13] 而市場上把這些公司當作「SpaceX 影子標的」炒作的敘事，與公司基本面之間也可能存在落差——這正是本文開頭要劃清「不是一張誰會漲的清單」的原因。這些都是客觀存在的不確定性，提示這條產業鏈的「受益」遠非單向、確定。

該盯什麼：IPO 前後的幾個公開節點

圍繞這條上游鏈，未來一段時間有幾個可公開追蹤的節點，供讀者自行判斷、本文不作任何操作建議：

  • IPO 本身的時間表：據媒體報道，SpaceX 路演定價目標約 6 月 11 日、首日交易約 6 月 12 日，最終以官方公告為準。[1][2] 發行定價一旦落定，EchoStar 所持 SpaceX 股票的賬面估值即有了公開錨點。
  • 供應商財報裡的 SpaceX 口徑：意法半導體、Filtronic、EchoStar 等均為上市公司，其定期財報與公告中關於 SpaceX 相關訂單、收入佔比、股權計量的披露，是最直接的一手信息。
  • 監管與交割進度：EchoStar 與 SpaceX 的頻譜交易交割、FCC 託管條件的釋放與相關法律事項進展。[13]
  • 長約與權證的兌現：Sphere 十年鎳合金供貨的執行與印尼鎳產能落地、[9][10] Filtronic 認股權證的行權情況。[6]

這五家公司供的是功率放大器、射頻芯片、金屬打印件、鎳基合金與一段頻譜，綁定的方式各不相同；它們共同拼出的，是 SpaceX「把整條鏈攥在手裡」這套垂直整合敘事的上游一面。這樁史上最大的 IPO 之於它們，與其說是一次「利好」，不如說是一次集體的曝光——以及一次對「綁定一個超級客戶」這件事，利弊兩面的同時放大。