在最近一期《Invest Like the Best》播客中，Whale Rock Capital 的创始人 Alex Sacerdote 分享了一个令听众深思的观点，他通过回顾几笔经典投资，揭示了一种反直觉的估值视角。
Sacerdote 提到，当他的基金在 2023年 大举买入 英伟达 时，按照传统的市盈率指标，股价可能并不便宜。但他强调：“我们当时支付的价格，仅相当于其未来盈利能力的 4倍。” 这里的“4倍”并非基于历史利润，而是他运用 S曲线盈利框架，对英伟达在AI基础设施需求爆发后2至4年内所能产生的巨大利润进行建模，再将当时的买入价与这个远期盈利预测相除得出的结果。
他进一步用同样的逻辑解释了其他投资。2019年 买入 特斯拉 时，正值其汽车业务的S曲线启动前夕，他计算的买入成本是未来盈利的 5倍。而在投资 亚马逊 时，市场焦点尚在低利润的零售业务上，AWS云服务 的巨额潜在利润被完全忽视，因此在他看来，这部分高增长业务几乎是“免费”获得的。如今，AWS单季度收入已达 375.9亿美元，运营利润率高达 37.7% ，印证了当初的判断。
Sacerdote 的核心洞察在于，世界并不以指数方式思考。大多数投资者过度关注下一季度或下一年的短期数据，从而系统性地低估了那些正处于S曲线底部的公司。这些公司在早期阶段，产品采用率看似平平，但一旦越过某个 战略拐点，增长便会急剧加速。他认为，最大的投资机会就出现在市场未能充分认识到这种复利增长速度的时刻。
他的投资框架聚焦于三个要素：S曲线定位、竞争优势 以及 被低估的盈利能力。他坦言，这种策略最困难的部分，是在S曲线那条漫长而平坦的初期保持耐心，等待市场觉醒。他引用英特尔前CEO 安迪·格鲁夫 关于“战略拐点”的理论，并承认在转折点上，数据往往是滞后的，因此需要依赖直觉和现场观察。他举例说，早年看到AWS的活动会场在早上9点、10点、11点都座无虚席，这种实时的需求信号，远比财务报表更早揭示了云计算的爆发力。
Sacerdote 也分享了一个重要的心态：错过最初的100%涨幅是可以接受的。因为如果S曲线判断正确，复利增长的大部分收益来自中后期。他建议投资者“涂掉走势图”，像他的导师 彼得·林奇 所说的那样，专注于公司未来的盈利潜力，而非股价的历史表现。
然而，该框架并非没有风险。播客中也指出了这种策略的 幸存者偏差。并非所有看似处于S曲线起点的公司都能成功实现指数级增长，许多公司的增长曲线最终并未加速。基于远期预测得出的“4倍盈利”可能完全错误。英伟达和亚马逊的成功在事后看来显而易见，但在当时，识别出真正的赢家需要大量的研究工作。Sacerdote 的观点为思考科技投资提供了一个强大的视角，但它要求投资者具备深刻的行业洞察力，去伪存真，找到那些真正能迎来拐点的公司。