在最近一期《Invest Like the Best》播客中，Whale Rock Capital 的創始人 Alex Sacerdote 分享了一個令聽眾深思的觀點，他通過回顧幾筆經典投資，揭示了一種反直覺的估值視角。

Sacerdote 提到，當他的基金在 2023年 大舉買入 英偉達 時，按照傳統的市盈率指標，股價可能並不便宜。但他強調：“我們當時支付的價格，僅相當於其未來盈利能力的 4倍。” 這裡的“4倍”並非基於歷史利潤，而是他運用 S曲線盈利框架，對英偉達在AI基礎設施需求爆發後2至4年內所能產生的巨大利潤進行建模，再將當時的買入價與這個遠期盈利預測相除得出的結果。

他進一步用同樣的邏輯解釋了其他投資。2019年 買入 特斯拉 時，正值其汽車業務的S曲線啟動前夕，他計算的買入成本是未來盈利的 5倍。而在投資 亞馬遜 時，市場焦點尚在低利潤的零售業務上，AWS雲服務 的鉅額潛在利潤被完全忽視，因此在他看來，這部分高增長業務幾乎是“免費”獲得的。如今，AWS單季度收入已達 375.9億美元，運營利潤率高達 37.7% ，印證了當初的判斷。

Sacerdote 的核心洞察在於，世界並不以指數方式思考。大多數投資者過度關注下一季度或下一年的短期數據，從而系統性地低估了那些正處於S曲線底部的公司。這些公司在早期階段，產品採用率看似平平，但一旦越過某個 戰略拐點，增長便會急劇加速。他認為，最大的投資機會就出現在市場未能充分認識到這種複利增長速度的時刻。

他的投資框架聚焦於三個要素：S曲線定位、競爭優勢 以及 被低估的盈利能力。他坦言，這種策略最困難的部分，是在S曲線那條漫長而平坦的初期保持耐心，等待市場覺醒。他引用英特爾前CEO 安迪·格魯夫 關於“戰略拐點”的理論，並承認在轉折點上，數據往往是滯後的，因此需要依賴直覺和現場觀察。他舉例說，早年看到AWS的活動會場在早上9點、10點、11點都座無虛席，這種實時的需求信號，遠比財務報表更早揭示了雲計算的爆發力。

Sacerdote 也分享了一個重要的心態：錯過最初的100%漲幅是可以接受的。因為如果S曲線判斷正確，複利增長的大部分收益來自中後期。他建議投資者“塗掉走勢圖”，像他的導師 彼得·林奇 所說的那樣，專注於公司未來的盈利潛力，而非股價的歷史表現。

然而，該框架並非沒有風險。播客中也指出了這種策略的 倖存者偏差。並非所有看似處於S曲線起點的公司都能成功實現指數級增長，許多公司的增長曲線最終並未加速。基於遠期預測得出的“4倍盈利”可能完全錯誤。英偉達和亞馬遜的成功在事後看來顯而易見，但在當時，識別出真正的贏家需要大量的研究工作。Sacerdote 的觀點為思考科技投資提供了一個強大的視角，但它要求投資者具備深刻的行業洞察力，去偽存真，找到那些真正能迎來拐點的公司。