在特斯拉7月22日的财报电话会议上，最引人关注的并非利润率数据，而是CEO埃隆·马斯克对特斯拉与SpaceX合并可能性的回应。当分析师问及他是否看到两家公司合并的协同效应时，马斯克没有肯定，但更重要的是，他也没有否定。
马斯克在电话会议上表示，两家公司之间的重叠越来越多，他特别提到了SpaceX的Terafab芯片制造项目，称其将是一个“巨大的工程”。对于合并交易，马斯克称他“无法在这种场合讨论合并公司之类的事情”，必须通过“适当的流程”进行。这并非否认，考虑到马斯克同时担任两家公司的CEO，这一表态足以让合并成为两大股东群体关注的现实问题。
事实上，两家公司的业务已深度交织。特斯拉总法律顾问在电话会议上指出，今年双方通过一项投资和框架协议加深了关系。特斯拉车辆内置的AI助手Grok来自SpaceX在IPO前吸收的xAI业务。特斯拉的Cybercab自动驾驶出租车预计将依赖SpaceX的Starlink网络进行连接。而Terafab最终可能为特斯拉的汽车和机器人供应芯片。
华尔街投行已注意到这一趋势。摩根大通本月告诉客户，从战略角度看，合并是有意义的，它将马斯克在AI、交通和太空领域的雄心统一在一个屋檐下。但该行也警告，执行交易远比逻辑上复杂得多。
两大障碍尤为突出。首先是定价问题。合并需要确定换股比率，而这两只股票的交易都基于故事而非当前利润。SpaceX市值约1.5万亿美元，过去12个月收入约190亿美元（同比增长33%），但仍未盈利。特斯拉市值约1.2万亿美元，在本周财报后抛售中，市盈率仍超过300倍。马斯克本人使计算更加复杂：他控制着SpaceX约85%的投票权，而特斯拉约为20%，这使他实际上坐在谈判桌的两边。特斯拉董事会需要一个足够独立的流程，以经受住此类交易后通常会出现的股东诉讼。
第二个障碍是华盛顿。SpaceX是主要的国防和政府承包商。特斯拉在上海运营其最大工厂之一，并在中国拥有可观的销售和供应链。将一项国家安全资产并入一家与中国有深度联系的公司，将引发两国监管机构的审查——而Starlink甚至尚未获准在中国运营。此类审查可能持续数年，且无法保证获批。
合并会奖励哪些股东？这完全取决于换股比率。SpaceX股东拥有市值更大的公司，也是马斯克经济利益更深的资产。特斯拉股东在交易中获得对Starlink快速增长收入的敞口，但他们将用最终决策者个人维护动力较弱的股票来支付。每种计算版本都涉及同一个人坐在谈判桌两边。
我的看法是，投资者不应因为潜在的合并而持有任何一只股票。合并最终可能发生，马斯克的评论表明这个想法至少是存在的。但时机和条款今天无法知晓，监管路径可能需要数年。投资者可以评估的是每项业务本身。特斯拉刚刚报告第二季度1.4%的营业利润率，同时大举投资AI和自动驾驶出租车，其股价周四下跌约14%。SpaceX距离其首份财报（8月4日）还有几周时间。两只股票都已定价了辉煌的未来，我认为每家公司都应先证明自己的价值。将任何合并视为需要应对的消息，提前押注只是投机。