当地时间7月24日，美股科技七巨头（Mag 7）指数单日暴跌4.8%，七家公司市值合计蒸发约7970亿美元，创下2025年4月特朗普“解放日关税”风波以来的最大单日跌幅。标普500指数收跌1.2%，纳斯达克100指数下跌1.9%。费城半导体指数跌4.25%，存储芯片、光通信板块跌幅居前，闪迪跌超10%，Coherent、Credo跌超9%，SK海力士、Lumentum跌逾8%。

这场抛售的导火索是两份财报。谷歌母公司Alphabet和特斯拉双双报告负自由现金流，并同时宣布将继续加码AI投资。Alphabet二季度资本开支高达449亿美元，全年资本开支指引上调至最高2050亿美元，超出业内预期。受此影响，公司当季自由现金流为负59亿美元，这是其2004年上市以来该项指标首次转负。公司首席财务官表示，随着AI投资深化，自由现金流“将继续承压”。特斯拉二季度资本支出同比暴涨142%，自由现金流两年多来首次转负。CEO马斯克在财报沟通中称，2026年将是“资本支出规模巨大的一年”。

市场随即用脚投票。Alphabet收跌约7%，单日市值损失超过2930亿美元，创该公司有记录以来最惨烈单日表现；特斯拉暴跌15%，交出上市史上最差的财报次日成绩单。抛售情绪蔓延至整个板块：亚马逊跌4.6%，Meta跌3.4%，微软跌2.3%。七巨头指数已较5月底创下的历史高点回撤11%，市值累计蒸发约2万亿美元。

自由现金流是扣除所有运营开支和重大投资项目后，公司真正能落进口袋的“真金白银”。它对投资者而言，决定着公司还有多少余力分红和回购。过去二十年美国科技巨头“印钞机”的人设，正是建立在这项指标上。如今，这一防线出现裂痕。Alphabet今年早些时候发行的百年债券，周四首次跌破面值的九成，风险溢价一度触及139.8个基点的高位。

更大的考验还在后面。据FactSet调查的分析师预测，Meta下周公布二季度业绩时预计也将报告负自由现金流；亚马逊情况类似，其自由现金流今年一季度就已陷入负值。在常被称为“超大规模云服务商”的数据中心巨头中，微软已是唯一一家预计本财年资本支出翻倍、仍能产生正自由现金流的公司。

这轮抛售中，跌幅最小的苹果构成了一组意味深长的对照。在同行们以每年上千亿美元的规模扩建数据中心时，苹果在AI资本开支竞赛中基本置身事外。这种“落伍”在过去两年没少挨骂，但风向正在改变：投资者近期开始奖励这种克制——苹果股价本月累计上涨11%，年内涨幅已达18%，与七巨头指数从高点回撤11%形成鲜明反差。

除了财报，真正动摇“AI红利”叙事根基的，是一个结构性变化：成本更低的开源AI系统正在对顶尖AI实验室的商业模式构成威胁。7月16日，月之暗面发布Kimi K3，以2.8万亿参数成为全球最大的开源权重模型，在Artificial Analysis智能指数中排名全球第三，仅次于Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol。马斯克在X上留下“Impressive”的评价。同一周，DeepSeek V4正式版被曝已开启灰度测试，预计7月底发布。瑞银在最新报告中判断，中国模型“有望逐步获得全球市场份额”。

Aptus Capital Advisors股票业务负责人David Wagner透露，华尔街眼下都在猜哪家巨头会第一个在资本开支预期上“认怂”：“所有人都在预期支出增长会放缓，试图寻找第一家退缩的公司，而眼下恐怕才刚刚开始。”