宇树科技（Unitree）即将登陆A股科创板，成为“人形机器人第一股”。8月6日，公司确定发行价格为150.80元/股，预计8月10日启动网上申购。本次公开发行新股4044.64万股，占发行后总股本的10%，实际募资约61亿元，对应发行后估值约610亿元。尽管近期A股波动剧烈，但多位二级市场从业者认为，宇树打新仍将“一签难求”，因为市场普遍将其视为政策扶持的龙头产业，预期市值有望冲破千亿。

然而，这场资本盛宴背后，一级市场的造富神话与二级市场的现实压力之间，正出现明显断层。

早期投资者的丰厚回报

宇树创始人王兴兴并非典型的精英创业者，毕业于上海大学，早期融资屡屡碰壁。2016年，天使投资人尹方鸣以200万元获得宇树15%股权，对应投后估值仅1333万元。如今，尹方鸣间接持有约0.46%股权，按发行估值测算，账面价值约2亿元，回报近100倍，且已在2025年套现5800万元。

回报倍数最高的是变量资本，2018年以209万元投资天使轮，至今回报倍数达174.62倍，总回报约3.64亿元。红杉中国在2017年冬天通过王兴兴的火车路演后，种子基金投资1500万元，历经多轮加注累计投入约1.02亿元，持股7.11%，对应市值约29.8亿元。美团则是赚取绝对金额最多的机构，合计持股9.65%，对应市值约40.5亿元，账面回报超36亿元。此外，经纬创投、顺为资本、中信系、深创投等均获得数倍至数十倍回报。员工持股平台上海宇翼持有10.94%股权，14名核心员工人均账面市值近4890万元。

一级市场的期盼与焦虑

对一级市场而言，宇树的上市至关重要。目前头部未上市的具身智能公司估值已达200至300亿元，若宇树上市后股价表现不佳，将拖累后续高估值项目的融资。多位机器人公司管理层表示，人形机器人急于上市，既为募资，也受资本方催促。行业普遍担忧，当前具身智能或重演2021年新能源的淘汰潮，预计80%以上公司将被洗牌。

资本愿意为宇树支付219.23倍的发行市盈率，远超行业平均的38.56倍，押注的是人形机器人替代人类劳动的未来。但宇树目前盈利主要来自机器狗，招股书承认尚未将自研通用具身大模型规模化应用，若“大脑”技术无突破，通用机器人规模化存在不确定性。为此，宇树计划将部分募资投入智能机器人模型研发，试图从硬件制造商转型为具身智能全栈平台。

二级市场的谨慎与博弈

二级市场对宇树的态度更为复杂。当前A股资金面紧张，老牌价值股和半导体分流大量资金，部分资金视宇树为高估值硬件公司。宇树上市首日流通盘极小，仅约7.36%股份可流通，超九成股份锁定，这放大了股价弹性，一旦情绪高涨，波动将极为剧烈。

历史经验显示，机器人概念炒作常呈“事件驱动、冲高回落”特征。例如2026年春节前，资金博弈人形机器人登台春晚，但利好兑现后迅速离场，2月24日A股机器人板块重挫。宇树IPO审核虽创科创板最快纪录（104天），但注册生效后，中证机器人指数单周下跌12.77%，科创50三日累计重挫10.5%。整个7月，A股大幅回调，上证指数跌6.4%，创业板指跌23%，科创50跌25.90%。

多位分析师认为，人形机器人产业的真正风向标仍是特斯拉，其Optimus第三代发布已推迟至2026年第一季度，供应链设计持续变动，导致此前炒作面临重来。若特斯拉无法打开预期，宇树或难走出独立上涨趋势。尽管如此，市场对宇树打新的热情依然不减，申购者“一个也没少”。