宇樹科技（Unitree）即將登陸A股科創板，成為“人形機器人第一股”。8月6日，公司確定發行價格為150.80元/股，預計8月10日啟動網上申購。本次公開發行新股4044.64萬股，佔發行後總股本的10%，實際募資約61億元，對應發行後估值約610億元。儘管近期A股波動劇烈，但多位二級市場從業者認為，宇樹打新仍將“一簽難求”，因為市場普遍將其視為政策扶持的龍頭產業，預期市值有望衝破千億。

然而，這場資本盛宴背後，一級市場的造富神話與二級市場的現實壓力之間，正出現明顯斷層。

早期投資者的豐厚回報

宇樹創始人王興興並非典型的精英創業者，畢業於上海大學，早期融資屢屢碰壁。2016年，天使投資人尹方鳴以200萬元獲得宇樹15%股權，對應投後估值僅1333萬元。如今，尹方鳴間接持有約0.46%股權，按發行估值測算，賬面價值約2億元，回報近100倍，且已在2025年套現5800萬元。

回報倍數最高的是變數資本，2018年以209萬元投資天使輪，至今回報倍數達174.62倍，總回報約3.64億元。紅杉中國在2017年冬天通過王興興的火車路演後，種子基金投資1500萬元，歷經多輪加註累計投入約1.02億元，持股7.11%，對應市值約29.8億元。美團則是賺取絕對金額最多的機構，合計持股9.65%，對應市值約40.5億元，賬面回報超36億元。此外，經緯創投、順為資本、中信系、深創投等均獲得數倍至數十倍回報。員工持股平台上海宇翼持有10.94%股權，14名核心員工人均賬面市值近4890萬元。

一級市場的期盼與焦慮

對一級市場而言，宇樹的上市至關重要。目前頭部未上市的具身智慧公司估值已達200至300億元，若宇樹上市後股價表現不佳，將拖累後續高估值專案的融資。多位機器人公司管理層表示，人形機器人急於上市，既為募資，也受資本方催促。行業普遍擔憂，當前具身智慧或重演2021年新能源的淘汰潮，預計80%以上公司將被洗牌。

資本願意為宇樹支付219.23倍的發行市盈率，遠超行業平均的38.56倍，押注的是人形機器人替代人類勞動的未來。但宇樹目前盈利主要來自機器狗，招股書承認尚未將自研通用具身大模型規模化應用，若“大腦”技術無突破，通用機器人規模化存在不確定性。為此，宇樹計劃將部分募資投入智慧機器人模型研發，試圖從硬體製造商轉型為具身智慧全棧平台。

二級市場的謹慎與博弈

二級市場對宇樹的態度更為複雜。當前A股資金面緊張，老牌價值股和半導體分流大量資金，部分資金視宇樹為高估值硬體公司。宇樹上市首日流通盤極小，僅約7.36%股份可流通，超九成股份鎖定，這放大了股價彈性，一旦情緒高漲，波動將極為劇烈。

歷史經驗顯示，機器人概念炒作常呈“事件驅動、衝高回落”特徵。例如2026年春節前，資金博弈人形機器人登台春晚，但利好兌現後迅速離場，2月24日A股機器人板塊重挫。宇樹IPO稽核雖創科創板最快紀錄（104天），但註冊生效後，中證機器人指數單週下跌12.77%，科創50三日累計重挫10.5%。整個7月，A股大幅回撥，上證指數跌6.4%，創業板指跌23%，科創50跌25.90%。

多位分析師認為，人形機器人產業的真正風向標仍是特斯拉，其Optimus第三代釋出已推遲至2026年第一季度，供應鏈設計持續變動，導致此前炒作面臨重來。若特斯拉無法開啟預期，宇樹或難走出獨立上漲趨勢。儘管如此，市場對宇樹打新的熱情依然不減，申購者“一個也沒少”。