文远知行于8月12日晚发布二季度财报，营收2.32亿元，同比增长82%，环比增长103%，超出市场此前约1.7-1.8亿元的预期。其中，海外收入同比增长164%，环比增长169%，占总收入近四成。毛利率提升至37.5%，较去年同期提升9.4个百分点，创历史新高。然而，净亏损仍达4.01亿元，同比略有改善。财报公布后，公司美股股价下跌9.64%，港股跌超8%，市场反应并不乐观。
这份“超预期”的财报为何未能提振股价？核心在于市场对自动驾驶行业商业化兑现进度和盈利模型的关注。尽管收入增长强劲，但盈利改善仍有限：上半年归母净亏损7.9亿元，与去年同期基本持平；经调整亏损由去年同期的5.95亿元扩大至6.65亿元。毛利润的改善尚不足以覆盖整体投入，其中研发费用二季度达4.34亿元，同比增长36%，仍是最大压力来源。销售费用同比增长接近翻倍，反映公司正从技术验证走向规模化客户拓展。
毛利率提升主要得益于业务结构优化。文远知行业务分为L4自动驾驶（Robotaxi、Robobus等）和L2++/L3高阶辅助驾驶。二季度，L4业务收入1.25亿元，同比增长47%，环比增长131%；L2++/L3业务收入同比增长近26倍，环比增长219%，收入占比提升至48%，成为毛利率改善的主要推动力。此外，海外L4业务采用轻资产模式，盈利能力优于自营运营，也对利润率形成支撑。
距离盈利还有多远？管理层预计2028年实现单季度正现金流，2029年实现全年盈亏平衡。截至6月30日，公司现金及定期存款约53.75亿元，较去年底减少约16亿元，现金储备尚可支撑持续投入。盈利拐点取决于几个关键变量：技术底座的复用、Robotaxi单位经济模型的改善、海外轻资产模式的壁垒，以及L2++业务的放量节奏。
在技术底座方面，公司已推出GENESIS和WITT两个大模型，旨在用统一的AI基础设施支持L4和L2++业务，提升研发效率。CEO韩旭在业绩会上表示，过去不同业务需分别投入研发资源，而自研大模型使不同业务共享同一技术底座，有望放缓研发费用增速。
Robotaxi运营效率方面，国内单车日均订单量提升至21单，环比增长约24%，峰值达28单，接近行业普遍关注的25至30单水平。海外业务单车年化经常性收入达4万至5万美元，若模式可复制，将成为利润改善的重要支撑。但轻资产模式依赖当地运营伙伴和出行平台，这些平台不会绑定单一供应商，竞争地位仍需验证。
L2++/L3业务是毛利率提升的主要来源，也是技术优势转化为商业规模的关键。二季度，WRD 3.0方案实现规模化交付，出货量约3万套，采用端到端AI架构，已适配英伟达、高通、芯擎等平台。公司已获得广汽、奇瑞等OEM近30个车型量产定点，覆盖广汽埃安、昊铂、传祺及奇瑞星途等品牌，并在广汽埃安N60、奇瑞星途星纪元ES/ET等车型上实现量产搭载。不过，定点不等于收入兑现，从定点到量产仍需工程开发、测试验证等环节。客户集中度也是风险，目前L2++量产车型主要集中于广汽和奇瑞，若核心车型销量不及预期，可能影响增长。
公司目标到2026年底实现搭载10万辆、2027年累计超过50万辆。未来一年多实现大规模放量，既考验已有定点车型的量产速度，也考验获取新项目的能力。在ADAS领域，文远知行面临华为、地平线、Momenta等竞争者，其优势在于L4经验积累和复杂场景可靠性验证。韩旭透露，他曾驾驶搭载WRD 3.0的车辆在广州珠江新城晚高峰直播两小时，全程无人工接管。衡量L4能力，他提出至少100辆全无人Robotaxi连续运营半年且无重大事故的标准。文远知行全球L4车队已超3000辆，积累大量真实运行数据，这些数据对模型训练和安全验证具有价值。
然而，随着行业竞争从算法转向数据闭环和商业规模，L4数据不再构成核心壁垒。特斯拉、华为依靠量产车获取海量数据，Waymo和文远知行则依靠L4运营积累高价值场景数据。最终决定竞争结果的是谁能将数据优势转化为更快的迭代、更低的成本和更大的规模。文远知行能否将L4积累转化为L2++竞争力，并实现规模化盈利，仍需时间验证。