特斯拉（TSLA）在7月初公佈了第二季度交付資料：480,126輛，同比增長約25%，創下公司歷史上最佳第二季度表現。同時，儲能產品部署量達13.5 GWh，同比增長約41%，僅次於2025年第四季度的14.2 GWh，為歷史第二高。然而，這些創紀錄數字早已被市場提前消化，投資者真正等待的是7月22日（週三）盤後釋出的第二季度財報，以及隨後在美東時間下午5:30舉行的管理層電話會。
截至7月15日收盤，特斯拉股價報394.46美元，年初至今下跌約12%，市值約1.5萬億美元，對應市盈率約360倍。如此高的估值倍數意味著，市場買的不是交付量本身，而是特斯拉能否將規模轉化為利潤。因此，雅虎財經評論指出，7月22日財報中最關鍵的數字是汽車毛利率（不含監管積分）。
這一指標已連續四個季度改善：2025年第一季度為12.5%，第二季度升至15%，第三季度15.4%，第四季度17.9%，2026年第一季度進一步攀升至19.2%。監管積分的貢獻則在縮小——2025年第一季度它為汽車毛利率貢獻了3.7個百分點，一年後僅貢獻1.9個百分點。不過，第一季度財報曾提及，當季毛利率受益於保修調整和關稅相關的一次性收益，這幫助其營業利潤率達到4.2%。因此，7月22日的報告需要同時完成兩項任務：一是證明毛利率在創紀錄的交付量下仍能維持在接近19%的水平；二是證明這一成績並非依賴一次性因素。
如果不含監管積分的汽車毛利率保持在高十位數（如18%-19%），那麼特斯拉的看多邏輯將更加清晰——它意味著公司在保持定價能力和成本控制成果的同時，實現了史上最佳季度交付。反之，如果該數字回落至中十位數（如15%-16%），則創紀錄的季度可能被解讀為通過折扣換銷量，而支撐1.5萬億美元估值的盈利故事將面臨更大挑戰。
除汽車業務外，投資者也會關注能源和自動駕駛的進展。特斯拉能源業務第二季度儲能部署13.5 GWh，但第一季度能源收入同比下滑12%，因此部署量增長並不直接等同於收入增長。自動駕駛方面，截至第一季度末，特斯拉擁有128萬活躍的FSD（Supervised）訂閱使用者，同比增長51%；4月已在達拉斯和休斯頓啟動無人監督的Robotaxi服務。訂閱使用者快速增長正是高估值所需的高利潤收入來源，但Robotaxi和軟體變現的實質性貢獻更多指向2027年及以後。
在360倍市盈率的背景下，特斯拉沒有讓盈利能力在等待自動駕駛兌現期間下滑的餘地。7月22日的財報中，交付量回顧已不是新聞——市場早已知道。真正值得關注的數字是不含監管積分的汽車毛利率。如果該指標在無一次性收益幫助下延續改善至第五個季度，創紀錄交付與盈利能力提升將形成有力組合；否則，投資者可能對創紀錄的季度報以遠不那麼友好的態度。